地平线值得期待吗？lg...

3月26日，国内知名的自动驾驶芯片公司地平线向港交所递表，引发市场轰动。

地平线是做自动驾驶芯片的，对标MobilEye和英伟达的orin，是市场上的明星企业，投资机构包括红杉中国、高瓴等明星机构，亦获得了英特尔、宁德时代、比亚迪、上汽等上下游企业的投资。

根据此前的融资推算，地平线的估值超过了600亿，若今年顺利上市，或成年内最大的IPO项目！

虽然明星股东云集，自动驾驶芯片亦充满前景，但地平线暗含的风险并不少。

在探究地平线之前，不妨先聊聊地平线的前辈MobilEye。

MobilEye算是自动驾驶芯片领域的老大哥了，2017年被英特尔以153亿美元收购，2022年分拆上市。

上市首日，MobilEye $Mobileye Global Inc.(MBLY)$ 大涨38%，随后一度较IPO发行价上涨129%，但上市至今的走势难言乐观：

从财务数据上看，MobilEye日薄西山，尤其是公司预计2024年全年营收在18.3-19.6亿美元之间，较2023年下滑约8.8%：

众所周知，自动驾驶是当下最具前景的行业之一，按照地平线招股书里的说法，预计将以49.2%的复合年增长率在2030年增长至人民币10,171亿元。

既如此，为何MobilEye却开始走下坡路？

答案是竞争激烈。

如极氪、理想、蔚来都在自身首款车型中采用了MobilEye的解决方案，但是，随着地平线、华为、英伟达、高通等竞争对手入局，MobilEye的好日子随之结束。

比如2021 款理想 ONE 换成了地平线征程 3，蔚来 ET5、ET7 使用英伟达 Orin，特斯拉搭载自研芯片 FSD，奥迪打算更多车型配置英伟达芯片。

除了竞争对手，车企也在倒戈，如蔚来在去年年底公布了首颗自研智能驾驶芯片——神玑NX9031，神玑是业界首次采用5nm车规工艺制造的智能驾驶芯片，拥有超过500亿颗晶体管。蔚来的目标是用自研智驾芯片更好地匹配自身算法需求，用一颗实现四颗目前业界旗舰智能驾驶芯片的性能，使得效率和成本更优。

从目前的趋势来看，高端车型大多数采用了英伟达orin的芯片，如小米su7、理想mega、极氪007等，今年3月的英伟达GTC大会上，CEO黄仁勋还宣布了和比亚迪的合作，后者将使用英伟达的下一代车载芯片DriveThor，来提高其车辆的自动驾驶性能。

有英伟达在，地平线压力不小。

除了竞争激烈外，地平线还面临被美国制裁的风险，随着中美芯片战的进行，地平线若想独善其身有一定的难度。

如果被美国制裁，地平线的芯片或很难采用最先进的生产工艺，性能将落后竞争对手。

除了基本面上的风险，地平线也存在估值过高的风险，根据招股书，地平线2023年的收入为15.5亿，同比增长71%，按600亿估值计算，其市销率高达38.7倍，远超MobilEye的12.4倍：

虽然地平线的增速远高于MobilEye，但2023年的增长主要来自股东大众，两者在去年11月合资成立了酷睿程，地平线占股40%，酷睿程从事研发、制造高阶自动驾驶应用软件及高阶自动驾驶 系统，并提供产品的售后服务、培训、谘询、测试及技术服务。在短期内，酷睿程的 主要客户将为大众汽车集团，其产品将应用于在中国销售的大众汽车。

因此，2023年地平线第一大客户成为酷睿程，单一客户贡献了40%的收入：

反观理想（客户A），2021年至2023年分别给地平线贡献了1.15亿、1.45亿和1.9亿，增速并不亮眼，足见2023年的高增长主要来自榜上了大众这一大客户。

过于依赖大客户，加上净利润仍然大亏，600亿的估值发行，留给二级市场的肉并不多：

对于地平线这样的公司，长相厮守不如一夜情，赚个打新的钱可以，陪跑的风险有点大。