聚焦新质生产力转型升级，“科特估”如何突围？lg...

3月10日，方正证券曹柳龙团队发布标题为《科特估：新质生产力，突围》的报告，报告称两会政府工作报告将“新质生产力”列为今年十大工作任务之首，继“中特估”之后，“科特估”同中特估一样，均系“安全”资产。

报告指出，科特估聚焦新质生产力转型升级，包括了优势制造、中国自造和先进智造。而外部环境的不友好，导致中国新质生产力的估值普遍偏低，中国科技制造业包括高端自造和先进智造在内亟待“科特估”。

“科特估”聚焦新质生产力转型升级系“安全”资产

报告指出，继中特估之后，聚焦于新质生产力转型升级的“科特估”开启突围之旅。报告载明，转型升级包括三个方面，即优势制造、中国自造和先进智造。

中国领先的优势制造如新能源车、通信等，已经完全实现自主可控，但现在面临产能过剩，亟待“出海”突围。

自主可控的中国自造如高端装备和新材料等，属于潜在被欧美“卡脖子”的基础工业，存在现成的技术路径，亟需“新型举国体制”财政补贴实现“硬科技”自主可控。

前沿科技的先进智造如AI和生物技术等，没有现成的技术路径，需要改善营商环境，优化上市制度，鼓励企业家精神，给企业更多的试错机会。

报告特别指出，逆全球化增配“安全”资产，中特估和科特估都是“安全”资产。

报告认为，市场主线正从过去20年的“发展”资产，切换到现在和未来20年的“安全”资产。稀缺资产涨价重估（中特估）是保障“大安全”的物资基础，新质生产力转型升级（科特估）是实现“大安全”的突围方向。

新质生产力估值普遍偏低

报告指出，对于中国这样一个“追赶型”经济体，科技制造业多处于产业生命早周期，理论上估值应该偏高。但实际上，中国的优势制造、高端自造以及先进智造的估值，都普遍低于美日欧等发达经济体。

以半导体行业为例，20年之前中国半导体的估值长期高于美国，但20年美国对华科技封锁以来，即便中国半导体行业的盈利能力持续优于美国，但其估值水平相对美股则明显恶化。由此可见，美国的科技封锁，导致中国科技制造行业的估值出现明显低估。

报告认为，中国科技制造业包括高端自造和先进智造在内，亟待“科特估”，修复估值水平，改善融资可得性。

复盘过去10年中美两国科技制造业的PB-ROE，结果显示，中国领先“优势制造”相对高估，即便产能过剩，市场也愿意给估值溢价；自主可控的“中国自造”小幅低估，高质量“硬科技”短期的经济性不强，需求财政补贴升级；前沿科技的“先进智造”明显低估，这是美国“小院高墙”封锁中国科技导致的。

而复盘2000年以来中国科技制造业的融资能力，结果表明，“优势制造”拥有强劲的融资能力，这是中国现代化工业体系建立的基础；中国自造的融资能力近几年有所改善，但依然偏低，高质量“硬科技”升级不能完全依赖资本市场；先进智造明显缺乏融资能力，资本市场制度设计有待优化。

实现“科特估”从三个方向突围

新质生产力如何实现“科特估”？报告从优势制造、高端自造以及先进智造三个方向给出了建议。

其一，优势制造。这个方向已经实现“特估”，但面临产能过剩，中国“优势制造”出海，既可以落实中国“一带一路”高水平开放，也能够在“逆全球化”趋势下扩大中国的“朋友圈”。

其二，高端自造。“硬科技”自主可控需要大规模财政补贴，因此，资源/公用事业等“稀缺资产”涨价重估（中特估），是自主可控高端制造转型升级的基础（科特估）。

其三，先进智造。不要陷入“技术第一性”的认知误区，让商业利益拉动科技升级。改善营商环境，优化上市制度，鼓励企业家精神，能够帮助中国AI等先进智造实现技术突围。（央广资本眼）