央企改革东风再起！央企ETF(159959)布局价值几何？lg...

近期政策组合拳持续发力，市场情绪的提振大家也都亲身经历了。值得关注的是，除降准以外，2024年1月24日国央企主题再出重要利好，相关部门在央企高质量发展发布会上表示将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期、加大现金分红力度。

市值管理公司行为的“信号理论”我们已经在前期信息中多次和大家提及了，整体可能就是公司通过自我增持、加大分红等行为起到“示范效应”，积极看多自身所处赛道和公司业务前景，向投资者释放积极信号。当前政策加持背景下，国央企主题利好再临。

全市场维度，1月24日也出了两大利好：（1）货币宽松：超预期降准50个bp，结构性降息同降准起到了双管齐下的作用；（2）市场呵护：监管对近期股市波动表态超预期，强调要建设以投资者为本的资本市场，让广大投资者有回报、有获得感。

超跌反弹或可首选央国企+超跌成长。一方面，央国企经历较长时间调整后迎来较强催化，后续国内重要会议改革预期逐步酝酿；另一方面，2024年1月以TMT为代表的成长风格深度调整，海外科技股的亮眼表现在流动性压力解除后有望对国内形成较强映射，AI+消费电子创新驱动有望成为全年主线。

工具选择上，央企ETF（159959）跟踪的央企结构调整指数第一大权重赛道正是包含计算机、通信、国防军工在内的TMT大赛道，或是一基布局央国企+超跌成长的有力工具。同时，指数对建筑装饰、公用事业、石油石化等“稳定增长“行业也有所布局，具有一定红利属性，也有望受益于一季度稳定增长政策持续发力的窗口期。整体风格较为均衡，央企ETF（159959）当前时点配置价值凸显。

图：央企结构调整指数申万一级行业分布

（信息来源：Wind；截至20240124）

一、权重行业：TMT赛道计算机信创政策加码，降准刺激政策导向赛道

什么是信创：全称为信息技术应用创新产业，不仅是数据安全和网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。信创的核心在于采用我国自主研发的基础软硬件产品实现国产替代，涵盖TMT赛道的IT基础设施、基础软件、应用软件以及信息安全等多个细分领域。基础硬件包括芯片、服务器、存储设备等；基础软件包括数据库、操作系统等；应用软件包括办公软件、ERP系统等；信息安全包括硬件安全、软件安全和服务安全等产品。

2023年12月28日，信创产业稳步推进，7项基础软硬件政府采购需求标准发布，明确乡镇以上机关、政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入标准。

2023年12月26日，首批安全可靠测评结果公布，有效期三年，多个国产CPU、操作系统以及数据库等基础软硬件产品纳入其中。

图：各领域信创应用落地进程

（信息来源：平安证券）

早在2013年开始，我国就从公文系统领域开始推进国产替代，金融、电信等八大行业紧随其后，N个行业的信创国产替代也有望逐步启动。“2+8+N“空间广阔。截至2021年12月，金融、交通的落地实践率分别为29.55%和19.10%，伴随我国国产基础软硬件产品性能的提升，实现从”可用“到”好用“，信创长期替代空间广阔。

降准刺激高景气及政策导向型赛道：降准是当前市场关注度最高的核心变量之一。复盘历史，历次降准后政策导向、高景气以及金融行业短期内表现较好。

（1）政策导向型行业。如2015年创新政策以及国防现代化下的TMT、国防军工，2016年供给侧改革下的有色、建筑、钢铁、煤炭，2019和2020年保增长政策下的家电和食品饮料、商贸零售、社服，2022年国防军备升级下的军工以及新能源政策下的汽车、电新等。

图：2015年来历次降准后行业走势分布

（信息来源：华金证券）

（2）高景气行业。如2015年互联网产业浪潮趋势下的TMT，2016年地产后周期及供给侧改革下的地产、建材、钢铁、煤炭，2018年猪周期下的农林牧渔，2020年受公共卫生防控影响下的医药在三次降准背景下均表现强势，2020年新能源趋势下的电新，2023年海外AI行情催化下的传媒。

回顾当前时点的政策导向，经济弱复苏背景下，万亿国债刺激及PSL重启刺激基建建筑、水电公用事业逆周期发力；TMT赛道信创导向明显。在AI产业趋势持续演绎的背景下，TMT赛道持续迎来多重催化。央企ETF（159959）跟踪指数的权重行业有望展现较强弹性。

二、风格表现：具备红利属性，攻守兼备

红利风格自2022年以来的阶段性占优表现大家有目共睹。央企ETF（159959）跟踪指数的权重行业成长风格凸显，但同时又具备一定红利属性，风格相对均衡，攻守兼备。

（1）股息率=股息/股价，股息率本质是一个估值指标。央企结构调整指数股息率高达3.84%，相对于万得全A指数代表的全市场的2.36%显著更高，也高于A股市场的主流宽基指数。股息率所处历史分位数为90.91%，这意味着比历史上90.91%时候都更加便宜，性价比较高。

图：央企结构调整指数股息率表现

（信息来源：Wind；截至20240125）

（2）股息支付率=每股股息/每股净利润。股息支付率可以简单理解为公司赚到的钱里，有多少用分红的方式回馈了投资者。回顾前五年，央企结构调整指数成分股股息支付率中枢在40%以上，且稳中有增，好于万得全A指数30%+的股息支付率中枢水平，相较主流宽基指数也更高。

图：央企结构调整指数股息支付率表现

（信息来源：Wind；截至20240125）

（3）分红公司数量占比=财年内进行分红的公司/指数成分股数量。央企结构调整指数近年来分红公司数量均超过90家，分红公司占比超90%。2022年分红公司占比为93%，高于全市场（万得全A指数）63%的水平，也明显多于其他主流宽基指数。

图：央企结构调整指数分红公司数量

（信息来源：Wind；截至20240125）

整体央企ETF（159959）跟踪的央企结构调整指数红利属性凸显，在所处赛道进攻成长性较强的同时，又拥有一定绝对收益防御性质，在指数样本空间内形成了“哑铃“配置。

三、央企主题：央企改革持续深化，经营质量有望提升

除了当前有望出台的央企市值考核体系外，长期维度，国央企在当前上一轮改革的红利释放将尽，下一轮改革方兴未艾的过渡期，历史使命地位突出。2023年12月26日召开的央企负责人会议就进一步明确了2024年央企目标管理体系。

相对2023年初“一利五率“框架下的”一增一稳四提升“要求，2024年央企考核目标在”一利五率“框架不变的前提下，将具体要求更新为”一利稳定增长，五率持续优化“，包括：

（1）央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；

（2）整体资产负债率保持稳定；

（2）净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高；

表：历年国企改革考核目标

（信息来源：兴业证券）

相较2023年的考核要求，2024年强调了净利润与归母净利润也需协同总利润增长，进一步健全考核体系，倒逼央企加速专业化经营，央企市值管理的能动性进一步强化，有望实现“业绩改善-二级市场回报增加-资金流入-业绩改善“的资本市场投资正向循环，助推央企加速进入价值兑现阶段。

整体央企ETF（159959）跟踪的央企结构调整指数权重行业多为超跌成长赛道，风格具备一定红利属性，攻守兼备，在央企改革深化长期趋势和短期政策出新的背景下，有望展现较强弹性。央企ETF（159959）或将迎来布局窗口期。

风险提示

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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