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民生证券:给予帝科股份买入评级

2024-01-19 19:12:46
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民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对帝科股份进行研究并发布了研究报告《深度报告:N型银浆先行者,充分享受N型迭代红利》,本报告对帝科股份给出买入评级,当前股价为74.85元。

  帝科股份(300842)  全球光伏银浆龙头。 公司是全球光伏银浆龙头, 2023 年,受益于全球光伏装机的高增长以及 N 型迭代加快,前三季度公司实现收入 60.97 亿元,同比+133.49%, 实现归母净利 2.93 亿元,同比+1968.41%,收入和净利润高增长。  N 型迭代加速,银浆环节有望量利齐升。 1)量增: N 型电池银耗更高, N型放量有望推动银浆需求提升。 根据 CPIA,相较 PERC 的正银耗量, TOPCon电池单片银浆耗量提升近 80%, HJT 电池单片银浆耗量近乎翻倍,因此银浆需求有望随 N 型放量而提升。 2)利增: N 型电池银浆加工费更高, LECO 导入助推溢价提升。 N 型电池银浆的技术难度更高, 相比 PERC 银浆,目前 TOPCon 银浆加工费溢价 40%-50%, HJT 银浆加工费溢价更高。 LECO 能够助力 TOPCon效率提升 0.3%以上, 有望于 24H1 大规模导入; LECO 需要配套低侵蚀性的专用银浆, 技术难度更大,预计将助推银浆加工费溢价显著提升。 3)国产银粉加速导入,促进供应链安全和降本。 银粉在光伏银浆原材料成本中占比高达 98%,国产银粉导入有助于促进银浆企业的供应链安全并降本。 4) N 型银浆竞争格局更优,龙头集中度有望提升。 目前能批量供应 TOPCon 银浆的厂商不超过 10 家,竞争格局更优, 23 年 TOPCon 银浆企业前两家市占率合计达 80%以上,集中度明显高于 PERC 正银。 N 型迭代加速有望推动银浆行业集中度提升。  产品+技术+客户+供应链优势共铸护城河。 1)产品: N 型产品行业领先,出货和占比快速上升。 公司银浆品类齐全, N 型银浆产品布局领先, TOPCon 银浆出货和占比快速上升;并且公司 TOPCon 银浆市占率领先, N 型迭代有望助推公司市场份额提升。 2)技术:技术研发优势明显, LECO 浆料布局领先。 公司已于 23Q4 开始配合下游部分客户量产导入 LECO,随着 24H1 行业导入 LECO加速,公司有望享受第一波量产红利。 3) 客户: 持续积累优质客户资源,提升客户粘性。 光伏银浆的客户认证壁垒高, 公司在银浆领域深耕多年,具有较强的客户资源优势。 4)供应链:国产银粉加速导入,布局上游保供并降本。 23 年 11月, 公司 PERC 银粉国产化率达到 80%以上, TOPCon 银粉国产化率约 50%;同时公司向上游延伸布局硝酸银和金属粉,进一步保障供应链安全并降本。 5)半导体浆料有望成为第二增长曲线。 公司布局了半导体芯片封装浆料产品,并建设高性能电子材料生产线, 持续深化布局, 打造第二增长曲线。   投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 90.01/118.58/143.52亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为 139.0%/31.7%/21.0% , 归 母 净 利 润 分 别 为4.03/6.04/7.66 亿元, 对应增速分别为 2425.4%/50.0%/26.8%, 根据 1 月 18日收盘价计算,对应 PE 为 20X/13X/10X。公司 N 型银浆布局领先, N 型迭代加速的背景下,公司产品销售和市场份额有望进一步提升,维持“推荐”评级。   风险提示: 下游需求不及预期、 N 型迭代不及预期、 原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国联证券贺朝晖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为19.1%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.18亿,根据现价换算的预测PE为17.95。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级9家;过去90天内机构目标均价为99.97。

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