“混改”迈出关键一步？海王生物17.46亿商誉压顶，拟8.61亿元引国资入场lg...

日前，海王生物公告称，公司控股股东海王集团拟向广东省丝绸纺织集团有限公司（以下简称“丝纺集团”）协议转让其持有的海王生物部分股份，合计2.75亿股，占公司总股本的10%。标的股份每股转让价格拟为3.13元/股，对应的交易总价约为8.61亿元。

据了解，广东省广新控股集团有限公司持有丝纺集团100%股权，广东省人民政府系丝纺集团实控人。若此次股份转让最终达成，纺织集团将成为海王生物第二大股东。海王生物方面则表示，本次交易实施完成后，有利于公司借助国有资本的强大实力，不断完善产业结构，进一步提升市场竞争力。

此次国资拟进场未提振海王生物二级市场表现的同时，反倒是让其股价连跌了两天。1月15日该公司收盘报3.18元/股，跌幅为1.24%。1月16日，该公司股价延续下跌趋势，最低曾触及3.06元/股。

对于营收下滑、年亏损超10亿元且存在大额商誉的海王生物而言，国资的入场可优化资产结构、降低负债，可二级市场为何反映平淡？

扩张“后遗症”显现，17.46亿商誉高悬

实际上，这份公告让投资者等了两年。2022年3月，海王生物即披露提示性公告称，公司拟筹划重大资产重组及控股股东筹划混合所有制改革事项，但因为海王生物子公司数量较多、规模较大、意向方均为国有资本等原因，进展较为缓慢。外界认为，本次拟引入广东国资即是海王生物向“混改”迈出的关键一步。

1998年就已上市、纵横资本市场近30年的海王生物，走上资产重组这条路与其前期的大步扩张不无关系。据统计，2016年以来，海王生物并购了近80家公司，而据2022年年报，该公司合并报表范围的子公司数量高达151家。不过，并购行为未能增高公司业绩的同时，还让其商誉压顶，陷入资金危机。

公开资料显示，2016年至2020年间，海王生物营收虽每年增长数十亿元，但净利润却较为波动。2020年该公司归母净利润十年内首度为负，2022年其净亏损进一步升至10.27亿元。

针对净利润下滑情况，海王生物也在2023年12月的投资者交流活动中坦言，近年来净利润下滑主要因集采等行业政策影响造成公司医药流通板块毛利率下降、外延式并购发展形成较大商誉、子公司业绩下降计提大额商誉减值等。

资料显示，高频次的并购行为一度让海王生物商誉在2018年末达到39.18亿元的峰值，而其2020年和2022年的亏损也与商誉减值有关，上述两年该公司分别计提商誉减值损失5.79亿元和5.24亿元。

据海王生物2023年三季报，1-9月该公司实现营收286.4亿元，同比增长1.09%；实现归属于上市公司股东净利润8848.21万元，同比下滑32.92%；截至2022年末，该公司账面商誉价值仍高达17.46亿元.

值得一提的是，海王生物在2020年曾拟向公司控股股东海王集团定向增发25亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金，但该增发事项最终终止。

在研新药仅4款，新药上市后或面临激烈竞争

海王生物自成立以来专注于医药产业发展，目前形成了涵盖医药研发、医药制造、医药商业流通的“研-产-销”完整产业链，其中，医药流通业务仍是该公司主要收入来源。

以2023年上半年为例，该公司收入按行业划分，医药流通收入占比达到70.13%，其次是医疗器械、医药制造、食品和保健品、其他收入，收入占比分别为26.9%、2%、0.54%和0.43%。

近年来，我国医药产业变革加速，受带量采购、医保控费等因素影响，药品流通领域迎来大变革。资料显示，2022年中国公立医疗机构药品的销售额为1.27万亿元，同比下降1.90%。

为应对市场变化，海王生物结合公司医药商业板块经营状况与工作需要，调整了部分区域集团管理体系。例如，在2023年12月25日召开的董事局会议上，该公司就免去了罗凌、张凡、董靖公司副总裁职务。彼时，该公司称，免职后罗凌、张凡、董靖不再分担公司总部的管理职责，更有助于集中全部精力投入到各自任职的区域集团的日常管理工作。

值得注意的是，海王生物曾在回复深交所问询函时表示，若公司完成重大资产重组事项将聚焦“做大医药工业、做精医药研发”的业务主线，实现公司业务的转型升级。

金融界注意到，就医药研发方面，海王生物截至2023年6月末在研产品仅包括HW130注射液、ABRJ微乳溶液、NEP018、枸橼酸西地那非口崩片四种，研发进度处于I期临床研究、CDE注册受理等阶段，“做精医药研发”并不容易。

图片来源：海王生物2023年半年报

上述四种产品中研发进度最快的枸橼酸西地那非口崩片上市后恐面临激烈的市场竞争。据了解，该产品首仿药已被科伦生物拿下，除科伦生物外，齐鲁制药、常山药业、施美药业生产的枸橼酸西地那非口崩片产品也均获批上市。

其他在研产品方面，2023年12月30日，海王生物曾公告发布NEP018的最新进展，该公司子公司海王医药研究院收到美国FDA签发的书面通知，批准NEP018在美国开展I期药物人体临床试验。

公告表示，NEP018是海王医药研究院自主研发、具有自主知识产权的新型肿瘤血管抑制剂。综合非临床研究显示，NEP018对vEGFR、c-MET、NTRK等高致癌性靶点具有优良的抑制作用，在肿瘤动物模型对胃肠恶性肿瘤具有显著的抑制作用，并且具有优良的治疗窗，显示了潜在临床治疗价值。

新药研发历来周期长、环节多，平均耗时约10年，成功率不足10%，而临床I期、II期及III期，每一关都是“死亡谷”。多种不确定因素影响下，海王生物新药能否成功上市难以保证。