Affirm的投资故事太乐观了lg...

去年Affirm的涨势非常凶猛！多亏了先买后付业务的不断推广，还有与大型零售商的合作。但是，有外国分析师认为，市场对于Affirm的投资故事太乐观了。

作者：Stone Fox Capital

Affirm的股价在2023年最后几个月飙升，从中可以看到商业模式的改善。由于一家新的大型零售商的加入，市场似乎对其投资故事过于乐观了。

大交易 

Affirm在“先买后付”（BNPL）领域宣布了一些大交易，但投资者应该对这些交易保持警惕。

这家金融科技公司预计，24年第二季度的营收将在5亿美元以上，增长接近30%，市场普遍预计将达到5.18亿美元。问题是，预计在12月这个季度，营收减去交易成本(RLTC)将降至2亿美元或更低。

Affirm面临的问题是，这一关键类别的增长速度并没有跟上总收入的增长速度。Affirm在过去2年的季度RLTC约为1.82亿美元，目前的指导方针是第二季度朝着这个方向发展。

问题的很大一部分是第一季度约1亿美元的准备金成本，这部分是由于最初的CECL费用造成的。拨备费用正在飙升，较高的GMV导致净收入指标基本持平。

Affirm报告称，第一季度RLTC仅占GMV的3.8%，低于前一季度的4.2%。从融资到拨备的隐**易成本上升，并未反映在因整体营收增长而导致的股价飙升中。

自11月初发布第一季度财报以来，Affirm宣布了在沃尔玛门店推出自助结账的计划，并与谷歌支付合作，为购物者提供更灵活的选择。在财报发布之前，这家金融科技公司刚刚宣布为亚马逊上的企业客户提供额外的BNPL选项。

该公司预计，GMV近期将从目前的250亿美元跃升至500亿美元。该股似乎已经反映了这种增长。

为GMV增长定价

Affirm只持有8亿美元的RLTC，而该股目前价值130亿美元。如果该公司达到GMV目标，对于已经价值130亿美元的股票，RLTC金额最多只能达到15亿美元。

Affirm扩大沃尔玛自助结账业务，未来一年可能面临更高的违约率。最大的风险是，到2024年，更多的客户将捉襟见肘，而推动更多的BNPL交易不一定对业务有利。

该公司第二季度调整后的营业利润率仅为不到5%。去年第四季度，Affirm的GMV接近70亿美元，该公司不再是一家拥有无限增长前景的小公司。Affirm需要开始产生利润，并证明与亚马逊、沃尔玛的交易在经济上是有益的，而不仅仅是对总收入有利。

Affirm预计，其24财年的流通股为3.11亿股，仅第一季度的股票薪酬支出就超过1.12亿美元。该公司如果不排除股权报酬，公司就不会有调整后的利润。

从本质上讲，Affirm的盈利能力不足以支付非现金薪酬，当然，在实际衰退中存在更高拨备费用的风险。BNPL业务比单纯签约新支付平台推动增长要复杂得多。新交易的动态可能对公司不利，而且为了获得新客户，成本可能会上升，导致RLTC目前的状况是，它的增长速度无法与总收入相匹配。

结论

Affirm 的股票没有根据净收入准确定价，其中包括为BNPL提供资金的大量成本和信贷损失准备金。这家金融科技公司调整后的营业利润率仍然非常低。

$Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$