和利率路径一样重要！别忽视美联储会议纪要中的这一细节lg...

在今日凌晨公布的会议纪要中，市场焦点集聚于美联储后续的加息路径究竟几何，但值得注意的是，纪要中还提到了一个投资者不容忽视的点：美联储可能准备退出缩表（QT）了！

联邦公开市场委员会（FOMC）12月会议纪要显示，美联储似乎正试图寻找合适的时机，开始考虑如何从QT中脱身，这一信号表明，美联储结束缩表的时间节点可能比市场预期的更近！

在这份纪要中，几位与会者表示，开始讨论决定美联储何时放慢QT的技术因素是合适的。

与会者表示，委员会的计划表明，当准备金余额“略高于与‘充足’相一致的水平”时，它将放缓并随后停止QT。

在过去一年多以来，美联储在积极加息的同时也在大举进行QT，即通过使持有的国债和不动产抵押贷款证券（MBS）到期，每月缩减近1000亿美元。截至去年12月27日，美联储的资产负债表已削减超1万亿美元，至7.764万亿美元。

这些与会者还建议，委员会最好在作出决定之前就开始讨论指导放缓QT速度这一决定的技术因素，以便向公众提供适当的事先通知。

QT已到“尾声”？

近几个月来，一场争论一直在发酵，其焦点是，美联储是否错误地判断了它可以在多大程度上收紧货币政策，而不会导致隔夜回购协议等市场出现混乱。隔夜回购协议是美国金融体系的重要部分。

虽然目前为3.48万亿美元的银行准备金远高于美联储2022年开始QT时的水平，但有人担心，准备金的数量并不像政策制定者所认为的那样充足。2019年的所发生的“噩梦”仍历历在目。

当时，隔夜市场利率飙升5倍至高达10%，美联储被迫十年来首次启动隔夜回购操作，向货币市场投放巨额流动性。当时，政府借贷增加导致银行准备金短缺加剧，而之所以出现这种短缺，是由于美联储停止购债，投资者不得不承接由此出现的需求缺口。

而最近，在经历了大约4年的有序交易之后，波动性再次爆发，过去一周，抵押隔夜融资利率（Secured Overnight Financing Rate）等基准利率的波动将变得更加普遍和严重，并一度飙升至创纪录水平，美国国债抵押短期贷款市场也出现波动。 令一些交易员担心“钱荒”重现。

短期融资市场的波动可能会阻碍美联储管理货币政策的能力。在联邦基金利率已处20年来最高水平之际，融资失灵还可能给政府及其他部门的借贷成本带来压力，从而对整体经济构成风险。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“美联储就像一个侦察兵，他们总是希望做好准备。一方面，提前准备结束QT是一件好事。另一方面，他们必须弄清楚如何在不向市场发出QT即将结束的信号的情况下做到这一点。”

可以肯定的是，最近的市场的波动程度比四年前要小，也不需要美联储立刻进行干预。尽管如此，最近的事件还是揭示了美联储、银行和其他机构之间日益微妙的平衡，这种平衡有助于隔夜融资市场正常运作。

QT究竟何时结束？

对于QT结束的节点，华尔街大行依旧各有看法。

高盛预计FOMC将在2024年第三季度开始正式讨论放缓缩表速度，并在2025年第一季度停止缩表。尽管会议纪要表明，讨论的第一阶段可能会更早开始。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn则认为，在没有其他冲击的情况下，美联储将在2024年年中逐步退出QT。他说：“上一次美联储就受到了2019年9月回购市场危机的打击，并立即扭转了方向。”