短端利率开始见顶回落，国开0-3ETF(159651.SZ)盘中净值创新高，连续多日实现资金净流入lg...

2023年12月15日盘中，国开0-3ETF(159651.SZ)震荡上涨，冲击7连阳，盘中成交额已超11亿元，市场交投活跃。资金流入方面，截至2023年12月14日，国开0-3ETF近5个交易日连续实现资金净流入，合计“吸金”超1亿元，资金持续流入。

1、资金面情况

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12月15日以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购和14500亿元1年期MLF操作，中标利率分别为1.8%和2.5%。Wind数据显示，当日有1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期，因此单日净投放6530亿元。周五央行MLF净投放为有纪录以来的单月最大，资金面向暖，各期限资金利率纷纷走低。

本周央行开展了12760亿元逆回购和14500亿元MLF操作，同时共有10770亿元逆回购和6500亿元MLF到期，因此本周净投放9990亿元。本周央行大额净投放呵护资金面，银行间流动性由紧趋松，存单利率亦有所回落。周一央行净投放加量，但银行间流动性仍边际收敛，不过随着净投放延续，月内资金面转而向暖，隔夜和7天资金利率加权双双回落。正如我们此前预计，本周美债利率和美元指数明显回落，人民币大幅走升，制约货币市场利率下降的因素正在缓解，叠加央行净投放护航，本周资金价格有所回落、存单利率开始脱离历史相对高位。后续看，随着汇率压力减弱和财政投放增加，前述逻辑或将继续演绎。

2、市场情况

本周现券整体走强，短端表现明显更佳，收益率曲线陡峭化下移。周一债市延续暖意，现券利率多下行1-2bp，长端降幅稍大；此后随着资金面持续向好，叠加股市趋弱，债市延续强势，短端降幅后来居上；周四债市表现分化，短券延续强势，中长券则震荡略趋弱。与上周五相比，10年国债利率下行3bp收于2.64%，10年国开债下行2bp收于2.75%。

3、后市展望

上周末以来通胀和金融数据相继出炉，显示实体需求仍待进一步提振。11月CPI和PPI降幅双双走扩，显示短期需求相对不足，此外11月新增贷款同比少增1368亿元，考虑到去年同期正处公共卫生防控期间、基数不高，贷款同比的少增反映实体信贷需求疲软，并且结构上看，企业中长期贷款同比明显少增，居民贷款增长也相对乏力。上月社融同比多增4556亿元，不过增量主要来自政府债券的贡献，其他融资分项则较为低迷，M1同比继续降至1.3%，显示企业资金活力仍然不足。与此同时，本周中央经济工作会议重磅落地，对明年经济工作做出部署。本次会议延续了此前12月重要会议的表述，指出明年要“稳中求进、以进促稳、先立后破”，对“进”的强调有所增加，不过结合“稳”的基调来看，明年宏观政策的“进”或也不是“大进”。会议对财政政策和货币政策的定调分别是“适度加力、提质增效”和“灵活适度、精准有效”，整体而言，预计货币政策可能将继续保持宽松，结合实体融资需求偏弱，同时鉴于美国经济放缓且明年美联储可能降息，预计明年或有更多降准降息操作，债券收益率或将有进一步下行。本周国开0-3ETF以及活跃国债ETF均录得明显正收益，双双创下历史新高。后续来看，结合前文对资金面和基本面的判断，当前或依然是较好的配置时点，提前入场布局更有可能抢占先机，避免错失利率下行启动阶段博弈资本利得的机会。

信用债方面，展望12月，考虑到理财规模季末存在回落风险，信用债供需关系或有波动，不过考虑到城投债供给回落的情况下信用债供给量或难以放量，如利率无明显抬升，供需压力应可控。板块方面，城投债行情仍将持续，近期部分城投平台受融资政策收紧影响，借新还旧存在一定困难，但我们认为在守住底线风险的大背景下，城投信用风险可控，短久期下沉仍可继续，不过挖掘空间可能已相对有限。国企地产债方面，可以优选主体，在价格具有性价比时进行底仓配置和波段交易。中低评级国企、类城投产业利差或延续收窄。

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公司债ETF(511030.SH)、国开0-3 ETF(159651.SZ)、活跃国债ETF(511020.SH)。

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