中泰证券：给予天山股份增持评级lg...

中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男近期对天山股份进行研究并发布了研究报告《重组铸造水泥巨轮，提质增效再次扬帆》，本报告对天山股份给出增持评级，当前股价为6.68元。

　　天山股份(000877)　　报告摘要　　新天山：中国建材基础建材业务核心经营平台。21年天山股份兼并中联/南方/西南/中材四家水泥企业，实现中国建材基础建材板块第一阶段重组任务、兼并完成后的新天山成为了全球业务规模最大的水泥上市公司，23H1末具熟料产能3.2亿吨，市场范围由新疆及江苏扩展为遍布全国25个省、自治区、直辖市。当前公司已开启第二阶段重组工作，中建材剩余水泥经营主体中，北方水泥由新天山托管，祁连山及宁夏建材与公司重组事宜正稳步推进，未来新天山望成为中国建材基础建材业务唯一经营主体。　　需求退潮，行业盈利已至底部。23年前三季度全国水泥需求同比-0.7%（同口径），全口径同比-4.3%，为近12年同期最低。需求压力下供需矛盾进一步突出，竞争加剧价格走弱，23年行业盈利预计仍有显著下行，且淡季预计行业大量企业已难盈利。从估值角度看板块估值正处于历史低位，已反映市场对板块悲观预期。当前正处于政策持续密集落地期，城中村、增发国债等相应政策落实预计可首先带来估值修复；伴随后续在需求端逐步体现，价格向上动能增强，行业企业望逐步实现业绩修复。　　新天山重组后的降本控费效果在2022年已经有所体现，我们认为公司未来几年在产线、治理结构优化，降债减费等一系列举措作用下具备较强的盈利修复弹性和持续性。　　提高石灰石自给率，降低吨原材料成本。22年公司吨原材料成本62元，同比-6元，成本管控初见成效。重组后公司购置矿山提升石灰石自给率，测算公司石灰石自给率达100%可优化单位成本8.8元/吨，后续矿山购置+原料采购协同望促成本继续下降。　　提高产线生产效率，降低吨能源动力成本。22年公司吨能源动力成本162元，较其他龙头差距缩小至18元（降6元），凸显技改成效。测算产线升级可实现单线综合能耗优化15kgce/t，对应单线吨成本下降17元/吨，伴随技改+置换，公司成本优化空间大。　　优化理顺治理结构，实现降债减费。公司将四级结构优化为“上市公司-区域公司-成员企业”三级，成立15个区域管理公司，促成员企业协同，降本控费。23H1公司吨财务费用16元，期末负债率68%，处行业较高水平，后续降债举措望释放利润空间。?减值计提几近尾声，利润弹性逐步释放。公司合并之初计提大额减值（21年计提资产+信用减值52亿），系重组及落后产能淘汰因素所致。考虑淘汰落后产能利于成本优化，而22年信用减值已有冲回，预计计提已较充分，前期减值压制利润因素或已解决。　　骨料业务布局发力，贡献第二成长空间。23H1末公司骨料产能2.3亿吨，居全国首位，目标25年增加至5.45亿吨，未来三年CAGR为33.3%。在产能支持下公司骨料业务收入有望持续增长，业务高毛利率对利润的贡献也望逐步加大，成为未来成长新动力。　　盈利预测及投资建议：新天山系全球规模最大水泥企业，重组完成后正通过产线技改、治理结构优化、降债控费等举措缩小和同行成本及盈利差距，部分成效在22年已经逐步体现。未来减值逐步结束及行业盈利筑底，公司业绩修复望在行业内呈现较强弹性，骨料等产业链业务延伸亦贡献新增量，实现从规模最大向质量更优之路迈进，具备业绩及估值修复机会。基于行业景气情况及新天山公司经营情况，我们预计公司2023~2025年的归母净利润分别为11.6、23.8、30.1亿元，对应PE市盈率分别为51.16X、24.93X、19.69X，给予公司“增持”评级。　　风险提示：市场需求波动风险；供给侧约束放松风险；原燃料价格大涨风险；产能投放不及预期风险；信息滞后或更新不及时风险；测算偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券丁士涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.79亿，根据现价换算的预测PE为9.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为9.41。

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