2600亿巨头闪崩后回暖，石化板块可以上车了吗？lg...

昨日万华化学早间开盘闪崩，一度跌逾6%，虽然后续随着大盘回暖其跌幅有所收窄，但最终仍大跌4.38%，单日市值蒸发近120亿元。万华化学为石化ETF（159731）的第一大重仓股，今日开盘低开高走，带动石化ETF上涨。随着“化工茅”的大跌，我们通过对石化板块三季度的业绩分析，看看当下的布局机会如何？

一、 石化板块三季度业绩回顾

2023年前三季度石化化工上市公司营收同比下降2.1%，归母净利润同比下降45%，利润大幅下滑主要是由于化工品需求增速下降，同时化工品新增产能逐步释放使得供给增加，以及成本端大宗能源价格仍处于高位，导致石化化工行业盈利受到明显挤压，前三季度石化化工行业毛利率和净利率同比均有下降。

从3季度来看，由于下游补库存拉动化工品需求改善，叠加原材料价格上升推动化工品涨价，3季度中国化工产品价格指数环比上涨5%，驱动营收环比增长及毛利率环比改善。行业营收同/环比增长分别4.3%/3.9%；毛利同/环比分别增长12.4%/9.4%；归母净利润同比下降8.1%，环比增长3.2%。受益于化工产品价格环比上涨，3季度毛利率15.82%，同/环比提升1.13/0.80ppt；但由于汇兑损失导致财务费用环比均大幅增加，3季度期间费用率8.21%，环比提升0.68ppt，导致净利率环比基本持平。

从上市公司盈利增速分布来看，受行业整体景气下滑影响，前三季度多数上市公司盈利同比下滑，前三季度归母净利润同比增长和扭亏为盈的公司合计仅占比29.5%。随着去年同期利润基数走低以及3季度化工品涨价驱动盈利改善，三季度归母净利润增长和扭亏为盈的公司占比提升至42.3%。

二、 石化板块子行业盈利情况

前三季度轮胎、日化、涂料油墨、半导体材料等少数子行业利润同比增长。随着下游需求恢复带动产销量增长，以及产品结构优化和原材料价格下降等，1-3季度轮胎板块营收和归母净利润同比增长14.4%/166%，毛利率/净利率同比分别提升6.46/4.89ppt至20.8%/8.6%，其中三季度营收和归母净利润同比增长18.4%/215%，毛利率和净利率同比提升8.25/6.56ppt。

2023年以来化妆品行业整体回暖叠加产品结构升级等，前三季度日化行业营收和归母净利润司比增长2.3%/58.2%，毛利率/净利率同比分别提升6.68/3.13ppt至46.8%/8.9%，其中3季度归母净利润同比增长139%，毛利率和净利率同比分别提升10.97/4.94ppt至47.1%/8.5%。

受益于原材料价格回落，1-3季度涂料油墨归母净利润同比增长33.6%，毛利率/净利润同比分别提升2.23/0.95ppt至29.2%/5.2%，其中3季度归母净利润同比增长47.3%，毛利率/净利润同比提升1.85/1.54ppt。前三季度半导体材料行业归母净利润同比增长3.6%，但扣非净利润同比下降24.3%，主要是受半导体产业周期下行影响所致。

受行业景气下行影响，前三季度氯碱、表面活性剂、橡胶及制品、氟化工、有机硅、染料、农药等行业归母净利润同比大幅下滑。

从3季度表现来看，炭黑、煤化工、民营大炼化、轮胎、钦白粉、纯碱、石油石化央企等行业利润环比增长。受益于下游补库拉动需求改善叠加原材料成本上升推动产品涨价，3季度炭黑、煤化工、民营大炼化、钦白粉、纯碱等行业归母净利润环比分别增长305%/80%/40%/19%/12%，净利率环比分别提升3.35/4.22/0.66/0.55/1.07ppt。需求恢复带动产销量增长以及产品价格优化等，3季度轮胎行业归母净利润环比增长26%，净利率环比提升1.25ppt至10.5%。受益原油价格上涨，3季度石油石化央企归母净利润环比增长11.1%，毛利率和净利率环比分别提升1.04/0.10ppt至20.9%/5.5%。

资本开支方面，由于龙头企业资本开支增加，前三季度行业资本开支同比增长13.6%。随着部分龙头企业项目转固投产，3季度行业资本开支环比下降7.7%。从子行业层面看，前三季度钾肥、橡胶及制品、有机硅、半导体材料、炭黑、复合肥、聚氨酶、纯碱等行业资本开支增速较高。

研发费用方面，1-3季度行业研发费用同比增长8.1%，研发费用率2.3%，同比略有提升。

库存方面，3季度行业库销比继续下降。由于部分化工装置于7-8月传统淡季停产检修以及下游行业补库存拉动需求改善，3季度石化化工行业库销比0.54，环比下降0.02，目前生产企业和下游客户的库存处于相对偏低水平。截至3季度，石化化工行业资产负债率53.28%，环比提升0.39ppt，仍处于过去几年相对低位。

三、 石化板块四季度展望

随着需求旺季逐步过去化工品订单环比略有下滑，叠加上游大宗能源价格仍处于高位，目前主要大宗化工品整体盈利仍处于低位。估值方面，目前基础化工板块市净率.11x，处于历史15%分位，估值也是处在比较低的水平。持仓方面，基础化工板块基金重仓连续五个季度减配，整体基金持仓占比也不高。因此结合盈利、估值和持仓均处于低位，化工板块下跌风险可能相对比较小。目前中国和美国制造业去库存压力大幅缓解，随着国内的稳字当头政策等的支持，后续盈利有望迎来改善，如果短期需求增长较为强劲，板块或有较好弹性。

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