信达证券：给予锦江酒店增持评级lg...

信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越近期对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《23年三季报点评：境：内业绩修复，海外扭亏为盈》，本报告对锦江酒店给出增持评级，当前股价为32.74元。

　　锦江酒店(600754)　　事件：公司发布2023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收109.6亿元/+32.7%（同比，下同），归母净利润9.75亿元/+1783%，扣非归母净利润8.02亿元。2）23Q3公司实现营收41.6亿元/+33.6%，归母净利润4.52亿元/+169%，扣非归母净利润4.29亿元/+233.8%。　　业绩拆分：有限服务境内外齐发力，营收同比高增长　　①23Q3有限服务酒店分部营收40.91亿元/+34%，相比19Q3变化+0.6%。境内营收28.64亿元/+41%，相比19Q3变化-3.3%，其中前期服务费1.85亿元/81.8%，持续加盟费10.58亿元/28.2%；境外营收12.28亿元/+20%，相比19Q3变化+10.9%。　　②23Q3餐饮分部营收0.65亿元（同比+3.7%，相比19年-9.1%）。　　③非经常性损益0.23亿元，其中取得租赁补偿金0.52亿元，所得税影响额-0.34亿元。　　核心公司拆分业绩：铂涛与维也纳业绩同比显著改善，境外卢浮扭亏为盈。　　①铂涛营收/利润分别为10.64亿元（同比19Q3变化-16.8%）/1.95亿元（同比19Q3变化+207.8%）；　　②维也纳营收/利润分别为10.36亿元（同比19Q3变化+22.3%）/1.8亿元（同比19Q3变化+76.9%）；　　③卢浮营收/利润分别为1.59亿欧元（同比19Q3变化+11.4%）/0.05亿欧元，环比扭亏为盈（19Q3为0.15亿欧元）；　　④锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为2.52亿元（同比19Q3变化-17.1%）/0.06亿元（同比19Q3变化-82.1%）；　　⑤齐程网络科技营收/利润分别为0.99亿元（相比19Q3变化+0.9%）/0.31亿元（19年盈利43万元）。　　开发与运营数据：开发速度保持稳定，境内外恢复度环比提升　　①截止23年9月底，公司开业门店12138家（同比+7.9%，4年CAGR10.4%），客房总数115.23万间（同比+7.0%，4年CAGR9.1%）；Q3新开酒店313家（同比-13.3%），关店116家，净开店197家，其中直营店减少26家，加盟店增加223家。　　②开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（2019年为61%/39%），经济型/中端酒店房间占比分别为34%/66%（2019年为52%/48%）。　　③境内运营数据：23Q3RevPAR190.4元（19年同期的113%），Occ71.7%（19年同期的91%），ADR265.6元（19年同期的123%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为103%，中端酒店RevPAR恢复度为101%。　　④境外运营数据（欧元）：23Q3RevPAR46.2欧元（19年同期的114%），Occ67.2%（19年同期的97%），ADR68.7欧元（19年同期的119%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为113%，中端酒店RevPAR恢复度为122%。　　盈利预测与投资建议：公司今年改革与整合等慢变量有质的变化，在海外盈利回升，境内架构精简权责明确、品牌聚焦、会员体系升级铺垫下，公司中长期盈利能力提升路径明确：①境外亏损收窄：四季度之后海外利息成本有望下降，我们预计24年境外亏损或将收窄；②加快直营店优化：境内直营分部有望年内实现盈利；③年内完成中国区整合：中国区整合后进一步落实属地化管理架构；8+2核心品牌矩阵聚焦分层市场，加快品牌升级进度；④会员体系直销占比提升贡献高业绩弹性。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为12/18/23亿元，2023年11月8日收盘价对应PE为29/19/15倍。　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券于佳琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.98亿，根据现价换算的预测PE为27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级19家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为42.2。

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