为什么不应该追逐Rivian这轮反弹lg...

Rivian因为超预期的三季报而大涨，但有外国分析师却在劝退，这个时间不应该追逐这轮反弹。他的逻辑是什么？

作者：Livy Investment Research

自10月初以来，Rivian的股价已经下跌了超过三分之一，本月早些时候，由于美联储看似温和的暂停加息的措施下，股价有所回升。尽管该公司今晚公布了好于预期的第三季度业绩，但该股尚未完全收复此前的跌幅。这是因为投资者在10月初对Rivian保守的全年生产指引表示厌恶，此外，该公司上个月发行了15亿美元的可转换债券，带来了股权稀释风险。

尽管Rivian今年在扩大生产和汽车销售方面取得了持续的积极进展，这有效地减轻了人们对其既定指导目标能否实现的担忧，但在宏观经济持续不确定的情况下，该公司仍然容易受到电动汽车需求放缓的影响。分析师认为，相对于正常无风险的美国国债基准，该股目前的定价水平反映了公司的资本结构和风险状况。进一步的上涨潜力在短期内可能仍然有限，因为Rivian基于管理层重申的指导的增长前景已经被消化，而投资者也在适应电动汽车需求放缓的环境，因为持续的通胀压力和不断飙升的借贷成本继续给消费者带来压力。

Rivian的增长轨迹存在有限的可见性

近几个季度Rivian的产量不断提高，使其开始在订单簿上实现更大比例的被压抑销售。具体来说，目前R1S车型的订单预计将在2024年初交付，这与我们的理解是一致的，即Rivian在最近几个季度一直将其大部分产能分配给SUV车型。与此同时，根据配置的不同，目前R1T皮卡的订单最短可在几周内交付。

然而，由于Rivian在美国核心乘用车市场采用电动汽车的速度越来越不确定，此后的增长前景一直蒙上阴影。具体来说，美国、欧洲和中国这三个世界上最大、增长最快的汽车市场的电动汽车行业一直在经历日益疲软的局面。在美国，第三季度电动汽车销量环比增长放缓至6%，低于第二季度的14%。

除了持续的宏观经济挑战的影响外，随着早期用户的渗透接近完成，电动汽车行业也开始看到需求的结构性转变。这相应地将渗透转移到更广泛的大众市场，后者对不断变化的宏观经济状况(包括通胀和借贷成本飙升)更为敏感。电动汽车行业的竞争也在加剧，因为“越来越多的公司将长期计划的（车型）推向一个接受度较低的市场”。具体而言，电动汽车的平均可用库存已增至88天，远远超过目前内燃机车型的56天、整体汽车行业的43天以及80天的历史平均值。这意味着在可预见的未来，可能需要进一步降价以保持需求，这对像Rivian这样的电动汽车初创企业来说，这是一个即将到来的逆风，它们仍在努力扩大生产规模，以实现收支平衡。

作为Rivian商用业务主要增长动力的车队需求也显示出疲软迹象。回想一下，投资者之前对Rivian实现商业部门向电力过渡所带来的被压抑的机会的长期前景持乐观态度。具体来说，通过与亚马逊的合作，Rivian在商用电动汽车销售方面展示了切实的先发优势。到目前为止，这家电子商务巨头已经接收了1万辆Rivian 电动车，并使用这些电动货车完成了超过2.6亿件商品的交付，这证明了这家电动汽车制造商在这次尝试中的技术能力。Rivian今天也正式宣布向其他公司提供定制商务车。

然而，由于持续的宏观经济不确定性对企业支出环境的影响，分析师预计Rivian在亚马逊合作伙伴关系之外的相关增长机会前景会有所减弱。汽车租赁公司赫兹租车一直是引人注目的电动汽车买家，该公司也强调，“高昂的维修成本”是其决定放缓相关购买的一个原因。这也凸显了电动汽车早期阶段的TCO劣势，因为距离实现与内燃机车型的价格平价还有很长的距离，这加剧了汽车市场目前面临的更广泛的负担能力挑战。

日益关注利润率扩张

鉴于Rivian的需求前景充满挑战，投资者可能会将注意力转移到该公司扩大利润率的能力上，并有可能在2024年底之前实现EBITDA盈亏平衡。这一预期与最近几个季度实现的调整后EBITDA有意义的改善步伐一致，主要是由持续的“运营费用合理化”推动的。

Rivian有望从2024年下半年开始实现生产成本的增量节约。上述成本改善将以2024年中期暂时中断生产为代价，以便将R1的生产能力从目前的65,000台提高到85,000台，并重新安排生产线以简化制造过程。随着Rivian将其专有的Enduro Drive装置集成到R1和EDV车型中，Rivian预计一旦采用新的生产策略，其材料成本将减少30%。在Enduro Drive生产的EDV和R1车型连续三个季度增加后，Rivian在第三季度的利润率增长速度已经很明显，总亏损比第二季度减少了108个基点(或比第三季度每辆车的成本减少了2000美元)。

成本方面的持续改善可能会部分抵消投资者对资本回报率压缩风险的担忧，特别是对于像Rivian这样通过垂直整合生产战略运营资本密集型业务的纯电动汽车初创企业。

基本面考虑

分析师预计2023年全年收入将同比增长182%，达到47亿美元，交付47,874辆R1汽车（同比增长172%）和6,400辆EDV（同比增长135%）。尽管预计产量将继续提高，但除了计划在2024年中期进行的生产线改建所导致的暂时中断外，Rivian的R1和EDV销售前景可能会在明年下半年开始缓和，因为最初的预订积压已经实现，而其订单也开始放缓，随着更广泛的电动汽车需求环境的日益疲软。分析师还预计，由于最近几个月电动汽车库存水平上升，加上需求放缓，市场竞争加剧，短期内汽车平均售价将面临压力。

由于汽车制造工艺和零部件竞争的变化、劳动力整合以及R1和EDV生产的持续增长所实现的规模，各种成本改善有望部分抵消营收方面的挑战。综上所述，分析师预计Rivian将在明年年中开始实现名义毛利率，这对实现调整后的EBITDA盈亏平衡至关重要。

最后的思考

不可否认，Rivian今年已经实现了令人印象深刻的扭亏为盈，不仅在生产和交付量方面取得了持续稳健的改善，还实现了运营成本效益。然而，该公司尚未表现出具体的实力，以克服竞争激烈但需求逐渐减弱的电动汽车市场。这可能会增加投资者对Rivian能否在短期内实现其雄心勃勃的车辆BOM（材料清单成本）降低计划以及推动边际扩张的关注。但考虑到工厂计划的生产线改建预计要等到2024年中期，而随后的成本节省要到生产逐步增加后才能实现，分析师认为在短期内股价从当前水平进一步上涨的空间有限。

$Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$