Gravitas Education与网龙反向并购：掘金海外教育蓝海市场lg...

近期以来，在多重因素的打击下，中概股的股价表现惨淡，远有美国审计法案给上市主体带来很大的不确定性，近有国内互联网、教育等行业监管政策对中概股业绩产生重大负面影响，而今年以来，美联储持续加息，美国利率高位运行，同时国内经济复苏差强人意，外资持续流出，萎靡的AH股行情也连累中概股持续调整。

这样的局面下，中概股的估值大打折扣，很多中概股的市值回落至1亿美元以下，PB跌破1倍的也比比皆是，甚至不少跌破0.1倍。为此，中概股纷纷开始寻求变化，通过私有化、国内外业务分割、战略调整等多种方式试图挽回股价，将估值抬升至常规水平，Gravitas Education Holdings Inc.（以下简称“GEHI”）也在极力寻求转变。

丨反向并购，全面海外化拉动估值提升

GEHI是中国及新加坡地区领先的幼儿教育服务提供商之一，公司形成了独具特色的0-6岁一体化早期教育模式，产品和服务包括幼儿园、亲子园及家庭教育产品和服务。近年来，受到监管因素等多方面影响，GEHI的市值被严重低估，最低跌到了1,800万美元，PB只有0.7倍。为了提升公司市值，GEHI计划与网龙网络控股有限公司（00777.HK，香港上市公司，以下简称“网龙”）进行反向并购，剥离国内业务，同时引进海外教育业务。

根据2023年4月18日GEHI发出的并购公告，此次交易GEHI计划将剥离国内业务，仅保留在新加坡的幼儿教育业务；在中国资产剥离后，通过反向并购，将剩余GEHI资产并入网龙的海外教育业务板块，合并成为新主体Mynd.ai。交易完成后，Mynd.ai不再持有中国资产，仅保留新加坡幼儿教育业务和网龙的海外教育业务板块。 此举有利于Mynd.ai充分释放海外教育业务的价值，降低行业监管风险的同时也可以减轻中美关系波动对估值的压制。

在9月21日GEHI披露的分红及交易进展公告中，也详细的描述了此次交易对估值的影响。

公告显示，截止9月19日，GEHI市值约2,080万美元，但根据GEHI 2022年年报显示，公司净现金超3,000万美金，高于公司整体的市值，主要是市场对中国资产的低估拉低整体市值。在中国资产剥离及完成计划的分红后，GEHI的股权价值，即净现金加新加坡业务企业价值，将达到约5,390万美元；在合并交易后，网龙估值约7.5亿美元的海外教育资产将并入上市公司，整体股权价值预计将达到8亿美元。此次重组很大程度上提升了上市公司的价值，预计交易后估值将会有质的提升。

丨高额分红，增加投资者安全垫

GEHI计划在公司并购完成后，对原有股东进行一次特别分红，计划分红总金额为1,600万美元到1,730万美元之间，投资者持有股票到交割日后一个交易日结束后，即可享有每股的分红金额。

这样做的好处不言而喻，一方面，特别分红能够吸引更多的投资者，从而提升公司股票的活跃度和知名度。另一方面，每ADS约11美元的特别分红也给投资者提供了很高的安全边际。

截至10月25日，GEHI每ADS股价为20.1美元，分红为投资者提供了超50%的安全保障，意味着如果以目前的最新价格买入GEHI股票，未来每ADS股价下跌净额在11美元以内，就不会出现亏损。这对于想要在GEHI与网龙并购中寻找获利机会的投资人来说，无疑是极大地降低了亏损的风险。

丨海外教育业务全球领先，互动平板显示市场空间广阔

当然，在并购交易后股价能不能持续上涨，关键还是看并购进来的业务是不是有前景。我们来看看并购后Mynd.ai的发展前景。

Mynd.ai的主要板块是网龙的海外教育板块普罗米休斯（Promethean）业务，主要为学校提供教学互动平板和互动教学软件，旗下产品包括ActivPanel互动液晶触控大屏、ActivBoard Touch互动电子白板以及互动教学软件ActivInspire、ClassFlow等。根据GEHI的公告和网龙的业绩报告，普罗米休斯是全球领先的互动平板提供商，覆盖了超过100个国家和地区，在全球已经有超过4,000家经销商/渠道合作伙伴，普及的教室数量超过100万间。

根据网龙的2022年财报，在所有主要市场，普罗米休斯都取得强劲的表现，保持全球（除中国外）销量第一的领先地位，互动显示平板出货量超过25.3万台，创下历史新高，同比增速达到37.5%。而在销售收入贡献排名前十的国家中，普罗米休斯在九个国家都保持了市场份额第一，包括美国、英国、意大利和澳大利亚。

2022年网龙教育业务收入43.36亿元人民币，同比增长34.2%，其中，普罗米休斯收入5.85亿美元，同比增长30.6%。而根据GEHI的公告，并购完成后，2022年的收入规模将会达到6.154亿美元，毛利率达到23.6%。

6亿美元的收入在全球教室互动显示平板上还是一个很小的规模。根据GEHI的公告，全球教室互动显示平板市场（除去中国和印度）的规模达到470亿美元，而按照这个规模来看，Mynd.ai的市场份额仅仅1.3%，还有很大的成长空间。从数量上看，全球教室数量达到4,200万间，除去中国和印度，教室数量达到3,000万间，而Mynd.ai目前仅覆盖100万间，覆盖率为3.3%，还是有很大的空间。

为了实现全球范围的覆盖，普罗米休斯的产品从高性价比和高端两个层面并驾齐驱，一方面，面对发展中国家以及相对贫困的地区，普罗米休斯推出了高性价比的互动平板ActivPanel LX，满足学校对简单、便宜且方便使用的互动平板的需求。这一高性价比市场的出货量有望达到整体市场的40%到50%，具有很大的挖掘价值。而且，ActivPanel LX也能够满足替代市场的需求，根据研究机构Futuresource的报告，全球教室仍有超过500万台互动白板在使用中，并且将会随着技术的进步也逐步被淘汰。凭借普罗米修斯的品牌效应和ActivPanel LX的高性价比吸引力，ActivPanel LX的市场空间很大。另一方面，在高端市场，普罗米修斯不断迭代产品，新推出了ActivPanel 9，能够凭借品牌和市占率实现价格的稳步提升，提高盈利能力。

总的来看，在硬件上，Mynd.ai还有很大的成长空间。而除了硬件，软件也有非常客观，甚至是更大的空间，尤其是在AI的驱动下。

丨AI助力，估值有望回归海外平均

Mynd.ai正通过自研以及并购的方式，在已有的硬件产品中增加AI技术及服务，从而向用户提供SaaS服务。SaaS服务是目前各行各业都在大力推动的业务，行业规模保持快速增长。通过对100万教室的硬件覆盖，Mynd.ai有很大的SaaS服务增长空间。按照公司管理层的预测，SaaS业务在第一年将会达成1,000万美元的收入，在第5年达成1亿美元的收入。

所以，在硬件和软件的双重驱动下，Mynd.ai将会实现快速的增长，并且随着国内业务的剥离，压制估值的因素也不复存在，Mynd.ai非常有希望实现估值的跃迁。按照美国教育服务行业（剔除中国教育公司）后的PS中位数1.6倍计算，Mynd.ai 2022年对应的估值约为9.8亿美元，仅仅是回归行业平均，Mynd.ai也有不小的上涨空间。

$启今教育(GEHI)$ $网龙(00777)$