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十年内低点,但不意味着迪士尼便宜

2023-10-23 19:14:31
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迪士尼的股价已经跌到了十年前的水平,虽然股价大幅下跌,但是有外国分析师坦言,迪士尼的价格也并不算便宜。他是基于怎么样的原因的判断呢?

作者:Stone Fox Capital

由于难以将流媒体业务转变为盈利业务,迪士尼最近跌至10年来的低点。Disney+被认为是媒体帝国的未来,但最近的财务爆发凸显了体育对媒体巨头的重要性。分析师对迪士尼的投资观点变成更为中性,尤其是现在看到媒体业务对优质内容创作的依赖要小得多,而更多地依赖于体育的合作费用。

来源:Finviz

令人震惊的ESPN利润

多年来,关于迪士尼的一大负面论点是ESPN可能会失去合作费用。长期以来,ESPN向有线电视观众每月收取高达10美元的费用,尽管很多人甚至不看体育节目。

长期以来,一直有传言称迪士尼希望出售ESPN的资产,但显然ESPN的利润太高,无法出售。市场认为体育节目是拉低股价的锚点,而实际上,ESPN让这家媒体巨头非常赚钱。

根据美国证券交易委员会的一份文件,ESPN在22财年创造了160亿美元的收入,营业收入达到了令人震惊的29亿美元。迪士尼媒体的其他部分在22财年仅创造了21亿美元的利润,其中绝大部分利润来自体验部分。

ESPN在截至10月1日的23财年也以类似的速度运行。迪士尼将于11月8日公布财报。

来源:迪士尼8K文件

在包括Star India在内的体育部门在23年第三季度获得了26亿美元中,有大部分收入来自合作费用。本季度广告收入为11.5亿美元,订阅收入仅为3.8亿美元。

来源:迪士尼8K文件

ESPN+的订户数量已经持平,所以订阅收入持平也就不足为奇了。该公司每月从2500万ESPN+订户中获得约5.45美元,目前每月仅为1.37亿美元,其中部分收入显然来自广告。

该公司报告称,ESPN的收入在第三季度有所增长,从22财年的40亿美元增长到23财年的40.6亿美元。就连营业收入也同比增长了3100万美元。

从本质上讲,ESPN和迪士尼在转移有线套餐服务的合作费用、相关广告收入方面几乎没有取得任何进展。实际上,大多数转向流媒体的消费者最终只是注册了Alphabet旗下的YouTube TV,或者fuboTV,以获得ESPN有线频道的访问权。基本的YouTube电视套餐包括ESPN、ESPN2、ESPNU、ESPN新闻和SEC网络作为套餐的一部分。

前景困难

迪士尼的投资者希望摆脱ESPN,以消除业务中的一个拖累,从而让这家传媒巨头能够专注于优质内容。由于体育内容版权成本不断上升以及仅在租用这些内容的过程中,体育节目由于不够吸引人而被视为较不吸引人。

现在,ESPN创造了大量的营业收入,只会鼓励科技巨头更加积极地追求体育权利。苹果最近在Apple TV+上签下了MLS,并看着梅西加入了该联赛。与此同时,谷歌正在进军NFL的订阅权业务,而亚马逊已经是NFL的许可证持有者,拥有“周四橄榄球之夜”。

这些财务数据似乎突显出,迪士尼在优质内容上赚取利润的难度越来越大。娱乐业务今年9个月的营业收入仅为12亿美元,而体育业务的营业收入为15亿美元,而体验业务(即公园业务)的营业收入高达72亿美元。

来源:迪士尼8K文件

DTC娱乐业务年初至今亏损21亿美元,季度亏损降至5.05亿美元。不过,娱乐业务才是吸引投资者来迪士尼的地方,而“米老鼠之家”的优质内容实际上并没有那么令人印象深刻,因为所有的利润实际上都来自乐园和ESPN。

同样,主要的担忧是,ESPN的主要收入驱动因素并没有真正转向DTC模式,该公司可能会像Disney+一样,在扩大业务的过程中遭受巨额损失。此外,体育传媒领域现在面临科技巨头的激烈竞争,它们迫使ESPN要么提高体育版权交易价格,要么回避这些交易。即将到来的NBA已经促使ESPN试图减少比赛套餐,很可能是为了降低成本,此前他们已经反对了一些NFL权益成本。

虽然迪士尼股价处于十年来的低点,但由于吸纳了DTC亏损,股价并不便宜。尽管如此,分析师们预测,到2024财年,每股收益将增加1美元以上,使得股价达到每股4.79美元的每股收益目标的17倍。

该公司有18亿股流通股,这意味着迪士尼需要消除DTC的所有亏损,同时不损失ESPN的任何利润,才能在下一财年实现每股收益1美元以上的增长。最大的担忧仍然是媒体公司并不像人们所认为的那样依赖于优质内容,如迪士尼电影或星球大战内容来获取利润,而更多地依赖于体育权益和管理乐园。

如果说有什么不同的话,那就是媒体业务面临的风险比人们所认识到的要大。即使迪士尼在24财年重新获得超过20亿美元的利润,我们对这家媒体公司在25财年重现这一结果的信心也非常低。这家媒体公司在24财年的利润增幅可能没有预期的那么大,这是该公司股价最合理的估值,但存在下行风险。

总结

投资者不应仅仅因为股价处于十年来的低点,而认为迪士尼便宜。现在,股价似乎更具风险,因为人们意识到媒体业务实际上更加依赖ESPN,而不是最初认为的那样。

$迪士尼(DIS)$

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