亏损加剧 美债多头遭遇至暗时刻仍不退缩lg...

华尔街曾经的标语是“2023年是债券年”。然而，基金经理们正在接受有史以来最艰难的一年。

海辛顿投资管理公司（Hoisington Investment Management Co．）81岁的首席经济学家Lacy Hunt分析市场、美联储政策和经济已有近半个世纪，他说这是他整个职业生涯中最艰难的时期。Hunt说：“这是非常非常令人惭愧的一年。”外媒汇编的数据显示，该公司旗下的华沙奇-海辛顿美国国债基金（Wasatch-Hoisington U.S． Treasury Fund）今年迄今亏损了13%，而2022年则下跌了34%。

汇丰控股有限公司（HSBC Holdings Plc）的Steve Major说，他认为美国政府不断增加的债券供应并不重要是“错误的”。本月早些时候，摩根士丹利终于加入了美国银行的行列，转而对美国国债持中性立场。

由于对以色列-哈马斯冲突将升级并席卷中东其他国家的担忧有所缓解，周一美国国债下跌。10年期美国国债收益率上升了5个基点，达到4.66%。这比2023年开始时高出近80个基点。

去年的大幅亏损比较容易向客户解释——每个人都知道，当通胀高企、央行提高利率时，债券价格就会受到影响。2023年的预期本来是，美国经济将在数十年来最大幅度加息的重压下崩溃——在政策放松的预期下，债券将获得收益。

然而现实却相反，即使通胀放缓，就业数据和其他衡量经济健康状况的关键指标依然强劲，使得物价加速增长的威胁始终存在。收益率飙升至2007年以来的新高，使美国国债市场史无前例地连续第三年出现年度亏损。

没有美联储在市场上购买债券来压低借贷成本，美国的巨额赤字以及填补赤字所需的不断膨胀的债券发行量，现在以一种前所未有的方式变得重要起来。

海辛顿的Hunt和他的同事们一直在讨论是否要全面改变对长期债券的看涨立场，因为他们认为通胀放缓会抑制收益率的假设未能实现。今年早些时候，他们确实缩减了债务久期，但缩减得还不够。

Hunt说：“我们认为通胀会下降，而事实确实如此。实际上，在过去的经济衰退中，通胀率从未出现过如此大幅度的下降。因此，国内生产总值仍在上升的事实是前所未有的。”

与此同时，正是由于预期经济收缩终将发生，华尔街伤痕累累的多头们才没有退缩太远，因为他们正试图管理他们所谓的受限基金，这些基金只能投资于国债市场。“硬着陆即将到来，”亨特说。

摩根大通资产管理公司的固定收益首席投资官Bob Michele在10年期美国国债收益率触及4.30%时削减了他在美国国债上建立的超配头寸。此后，收益率已经上涨了50多个基点。虽然目前的水平看起来很有吸引力，但这位在债券市场工作了40年的老手正在等待尘埃落定。

Michele说：“我们必须尊重市场的技术面，看看在什么情况下会冲高。”他今年早些时候曾预测，到8月份，整个曲线的收益率可能会低至3%。他说，“如果较长期限的收益率超过5.25%，而就业市场保持坚挺，那么就是真正撤退的时候了。”

先锋集团和私募股权巨头KKR & Co Inc．等公司曾将今年的美国国债回归吹捧为“风暴中的锚”。但现实却令人唏嘘不已。自4月份以来，10年期美债收益率已连续上涨。

由于以色列和哈马斯之间的冲突加剧了市场对冲突升级的担忧，交易员们开始追逐风险最小的资产，美债因此在过去一周收复了一些失地。但在涨势背后，核心的不确定性并没有消失，美联储表示下一次利率变化可能是加息。

可以肯定的是，现在如果对持仓做出180度大逆转，代价将是高昂的。杰富瑞国际公司（Jefferies International）汇编的数据显示，许多多头头寸是在收益率为3.75%时建立的。

即使在债券暴跌之后，仍有一些指标表明投资者可以持有更长时间。所谓的收益率与期限比率（衡量债券收益率需要攀升多少才能抹去未来利息支付价值的指标）徘徊在89个基点左右。

安联全球投资者英国有限公司（Allianz Global Investors UK Ltd．）的投资组合经理Mike Riddell说，尽管转向了期限较短的债券，但他仍然“非常看好债券”。对于为Robeco管理多资产投资组合的Aliki Rouffiac而言，较高的收益率增加了经济硬着陆的风险，这也是她利用债券对冲股票可能出现的长期回落的原因。

安盛投资管理公司（AXA Investment Managers）核心投资首席投资官Chris Iggo说：“这是棘手的三年。市场让怀疑者有更多理由质疑固定收益的价值。不过，让我大胆地说一句。明年将是债券年。”