国金证券股份有限公司许隽逸,陈律楼近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《Q2扭亏,有望进一步复苏!》,本报告对桐昆股份给出买入评级,当前股价为15.14元。
桐昆股份(601233)
业绩简评
桐昆股份于2023年8月29日发布公司2023年半年度报告,1H23公司实现营业收入368.97亿元,同比增加23.60%;实现归母净利润1.05亿元,同比减少95.44%。其中,2023Q2公司实现营业收入209.84亿元,同比增加14.48%,环比增加31.87%;实现归母净利润5.95亿元,同比减少25.53%,环比增加221.43%。公司业绩环比显著修复,上半年业绩实现扭亏为盈。
经营分析
浙石化环比扭亏,聚酯板块带动公司业绩复苏:公司2023Q2来自浙石化投资收益1.61亿元,环比扭亏。与此同时,公司涤纶长丝板块持续修复。1H23公司涤纶长丝加权平均价差为2183元/吨,同比增加4.81%。公司现有1162万吨/年涤纶长丝权益产能,市场占有率达到23.3%,同时2023年下半年以及2024年公司还将有约150万吨/年涤纶长丝产能陆续投产,公司边际议价能力进一步提升,涤纶长丝价差有望走阔为公司带来业绩边际增量。
Q3涤纶长丝行业旺季到来,公司产品有望实现量价齐升:POY在4-8月产品价差均值分别为929元/1169元/1268元/1024元/1116元/吨,FDY在4-8月价差均值分别为1429元/1687元/1824元/1615元/1663元/吨,DTY在4-8月份价差均值分别为2141元/2332元/2500元/2399元/2474元/吨,4-6月长丝价差环比持续改善,7月由于原油价格上涨导致长丝价差承压但8月以来长丝价差环比有所修复,整体价差水平仍处于中高区间。与此同时,涤纶长丝持续去库,开工负荷率维持较高水平,2023年8月POY/FDY/DTY权益库存水平均值分别为12.5天/18.75天/23.75天,8月涤纶长丝平均开工负荷达到87.85%,行业旺季到来后公司涤纶长丝产品有望实现量价齐升。
印尼炼化项目&长丝产能投放,公司业绩成长性显著:公司印尼北加炼化一体化项目持续推进,项目建成后公司原油加工量将达到1600万吨/年。此外,公司年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆(洋口港)聚酯一体化项目及配套项目、桐昆(沭阳)年产240万吨新型绿色功能性纤维项目均有序进行,伴随公司聚酯产能投放,市占率提升,公司将进一步强化成本优势与议价能力,公司业绩成长确定性较强。
盈利预测、估值与评级
我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,但当前长丝恢复仍在初期,因此我们下调了2023年盈利预测,下调比例为13%,预计公司2023-2025年归母净利润为13亿元/30亿元/60亿元,对应EPS为0.54元/1.25元/2.50元,对应PE为27.00X/11.69X/5.87X,维持“买入”评级。
风险提示
(1)印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险(2)油价单向大幅波动风险;(3)终端需求恢复不及预期风险;(4)地缘政治风险;(5)聚酯项目建设进度不及预期;(6)美元汇率大幅波动风险;(7)其他不可抗力影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,信达证券左前明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为57.92%,其预测2023年度归属净利润为盈利15.24亿,根据现价换算的预测PE为24.17。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级19家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为17.14。
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