Mysteel：解读这一轮冷热价差V型走扩lg...

摘要：

今年冷热价差持续走扩引发市场热议。将时间线拉长，我们发现从去年11月开始至今冷热价差走出“V型”走势。冷热价差从去年10月底的720元/吨开始收窄至今年年初的低点290元/吨后持续走扩，截至9月15日冷热价差扩大至950元/吨。

热卷和冷轧的供需基本面是导致冷热价差走出“V型”走势的关键原因。

1. 从近四年的数据看，除2020年外其他年份四季度冷热价差均呈现收缩趋势。主要由于采暖季限产导致热卷供应端减量明显，而冷轧供应端并未有明显变化。产量差值（热卷-冷轧）收窄导致冷热价差（冷轧-热卷，以下简称）收缩。

2. 将今年冷热价差走扩分为两个阶段，第一阶段为冷轧需求带动的价差缓慢上涨（从一月中旬的年内最低点290元/吨缓慢上涨至七月底的600元/吨），第二阶段是热卷供应压力导致的冷热价差急速走扩（从七月底的600元/吨急速拉涨至九月中旬的950元/吨）。九月热卷产量持续高位，冷轧产量向上空间不大，预计九月后两周冷热价差维持在950元/吨左右。

进入十月后，预计冷热价差逐渐收窄。往年十月底部分省市开始采暖季限产，而今年限产预期叠加需求证伪引发的负反馈或导致采暖季限产提前。本周湖北省已公布秋冬季环保限产的行动方案，预计国庆节后其他省市也将陆续出台环保限产的行动方案。随着采暖季限产开始，热卷产量将有明显下滑，冷热价差也将加速收窄至500元/吨左右的合理位置（成本差）。

正文：

一、冷热价差从去年11月份开始收窄

冷热价差从去年10月底的720元/吨开始收窄至今年年初的低点290元/吨。从近四年数据看，除2020年外其他年份四季度冷热价差均呈现收缩趋势，有较强的季节性规律。究其原因，主要由于四季度为北方采暖季，京津冀等部分省市为保证空气质量制定限产方案，叠加北方天气寒冷室外无法施工，需求萎靡促使钢厂主动进行减产。而河北地区为热卷主产地，这就导致近四年四季度热卷产量有明显回落。

相比热卷，冷轧的供应端并没有明显限制。据Mysteel大样本数据显示（热卷为44家钢厂，冷轧为95家钢厂），随着热卷产量快速回落，热卷与冷轧的产量差值也随之下降。产量差值（热卷-冷轧）与价差（冷轧-热卷）走势呈正相关，冷热价差相应回落。

二、今年年初冷热价差持续走扩

今年年初冷热价差持续走扩，但从走势来看，我们分为两个阶段。第一阶段冷热价差从一月中旬的年内最低点290元/吨缓慢上涨至七月底的600元/吨。第二阶段是从七月底至今冷热价差急速拉涨至950元/吨。

第一阶段冷热价差缓慢走扩主要由冷轧需求决定。从需求差值（热卷-冷轧）与价差（冷轧-热卷）的走势图发现，走势呈负相关。细分冷轧主要下游行业，汽车行业在政策和降价促销的推动下蓬勃发展，无论出口还是内销均同比增长。据中汽协和国家统计局数据显示，2023年1-7月汽车产量同比增长7%，销量同比增长8%，其中汽车出口同比增长61.6%；家电行业与房地产竣工面积相关性较强（疫情期间外），随着房屋不断完工，对家电的需求也不断增加。2023年1-7月房地产竣工面积同比增长20%，白电（冰箱、洗衣机、冰柜和空调）产量同比增长17%。同样家电出口同样也带动冷轧需求，据海关总署数据显示，2023年1-7月家电出口同比上涨2.3%。需求价差从年初至七月份整体呈现下降趋势，但由于热卷和冷轧的关联性较强，下游行业也有所重合，导致冷热价差缓慢上行。

第二阶段冷热价差急速上涨主要由热卷供应端决定。八月开始247家铁水产量持续上行，而钢厂生产热卷利润较高于螺纹，导致部分钢厂铁水向热卷转移。叠加部分钢厂七月检修结束后复产导致八月热卷产量持续上涨（钢联小样本37家钢厂口径热卷产量从八月初的305万吨/周上涨至9月的320万吨/周）。且九月钢厂检修情况较少，生产热卷仍有利润导致产量差值（热卷-冷轧）加速走扩。热卷供应端的压力持续存在，导致冷热价差加速扩大。

三、九月冷热价差或维持高位，但十月后有收缩预期

目前冷热价差相差950元/吨，冷轧与热卷的成本相差500元/吨左右。钢厂生产热卷利润维持微利，冷轧仍有400以上的利润。虽然冷轧利润较高，但从产能利用率的角度看，目前冷轧产能利用率已至70%（处于历史同期高位），历年最高的产能利用率也仅有75%，意味着冷轧产量向上空间不大。而九月热卷的供应端仍维持高位，本周钢厂复产后预计全样本调研的热卷产量创历史新高。换句话讲，九月产量差值仍有小幅走扩空间。

而进入十月后，预计冷热价差逐渐收窄。从历史数据看，四季度随着北方采暖季环保限产，热卷产量出现明显下滑，冷热价差也随之收窄。往年十月底部分省市开始采暖季限产，而今年限产预期叠加需求证伪引发的负反馈或导致采暖季限产提前。本周湖北省已公布秋冬季环保限产的行动方案，预计国庆节后其他省市也将陆续出台环保限产的行动方案。随着采暖季限产开始，热卷产量将有明显下滑，冷热价差也将加速收窄至500元/吨左右的合理位置（成本差）。