天风证券点评现代牙科（03600）业绩复苏营运提升，给予 “买入” 评级

事件 

2023 年 8 月 31 日，现代牙科集团（03600.HK）发布 2023 年中期业绩公告，2023 年上半年公司实现营业收入 16.06 亿港元，同比增长 12.15%；实现归母净利润 2.11 亿港元，同比增长 111.52%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 116.81%。 2023Q2 单季度公司实现营业收入约 8.18 亿港元，同比增长 6.79%，环比 2023Q1 增长 3.81%。 
点评 

疫后业绩稳健复苏，核心市场收入持续增长 
2023H1 随着国内重新开放以及牙科行业数码化趋势推动公司市场份额持续增加，现代牙科集团实现产品销量 105.60 万件，同比增长 16.5%，复苏趋势良好；平均单价为 1424 港元，同比减少 1.5%，平均售价小幅下降主要系汇率波动影响。凭借销售及经销网络的优势，公司在全球各大市场持续处于领先地位，其中欧洲地区实现销售收入 7.10 亿港元，同比增长 16.4%；北美地区实现销售收入 3.94 亿港元，同比增长 8.6%；大中华地区实现销售收入 3.51 亿港元，同比增长 16.8%；澳洲地区实现销售收入 1.24 亿港元，同比增长 16.9%。 

数字化解决方案持续增长，隐形矫治产品贡献新增量 
公司持续把握不断增长的牙科治疗需求，加速牙科数字化转型，2023H1 公司于中国内地生产厂房生产的数码化解决方案个案（海外及国内，不包括公司非中国内地生产厂房或海外、卫星牙科实验室生产的数码化解决方案个案）数量达到 373985 件，同比增长 50.9%，公司作为行业领先者有望把握市场整合及口腔数字化发展的机遇，为市场上的牙科领域提供最先进的数字化解决方案，进一步提升市场份额及客户粘性。同时 2023H1 公司自有矫正器透舒丽实现销售 1535.7 万港元，同比增长 25.9%，有望成为新增长点。 

营运效率持续提高，新产能有望进一步提升生产能力 
公司营运能力持续提升，各项财务指标表现亮眼，2023H1 公司实现毛利率 54.2%，同比增长 5.5 个百分点，主要是公司产能利用率与销售订单量持续增长以及数码化解决方案个案比例增长所致；分产品看 2023H1 固定义齿毛利率为 56.5%，同比增长 5.4pct；活动义齿毛利率为 55.1%，同比增长 5.8pct；其他业务毛利率为 42.9%，同比增长 4.2pct。该行认为随着公司在东莞二期以及越南的生产设施的投资推动，有望持续带动营运能力提升。 

盈利预测与评级 
公司业绩复苏趋势良好，有望把握行业数码化发展机遇，持续保持稳健增长，同时随着公司产能利用率持续提升，毛利率有望进一步恢复。天风证券根据公司 2023 年中期业绩情况，2023-2024 年营业收入预测维持 33.72/39.05 亿港元，2025 年营业收入为 45.23 亿港元；净利润预测由 3.03/3.90 亿港元上调至 3.71/4.49 亿元，2025 年净利润预测为 5.43 亿港元；维持 “买入” 评级。 
风险提示：全球经济及跨国经营风险；疫情反复风险；生产设施集中风险； 汇率风险