华金证券：给予赛轮轮胎增持评级lg...

华金证券股份有限公司张仲杰近期对赛轮轮胎进行研究并发布了研究报告《盈利显著提升，产能扩张产品升级推动持续成长》，本报告对赛轮轮胎给出增持评级，当前股价为12.67元。

　　赛轮轮胎(601058)
　　投资要点
　　事件：赛轮轮胎发布半年报，上半年实现收入116.31亿元，同比增长10.84%；归母净利润10.46亿元，同比增长46.26%；扣非归母净利润11.34亿元，同比增长62.06%。单季度看，Q2实现收入62.60亿元，同比增长11.19%环比增长16.55%；归母净利润6.91亿元，同比增长75.67%环比增长94.65%；扣非归母净利润7.67亿元，同比增长91.11%环比增长108.99%。
　　产销增长叠加成本改善，业绩大增。2023年上半年，国民经济恢复向好国内轮胎市场逐渐回暖，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38家重点会员企业统计数据显示，2023年上半年综合外胎产量3.04亿条同比增长14.1%，海关总署数据显示今年上半年中国轮胎外胎出口量达400万吨同比增长14.5%。内外需向好背景下，叠加产能释放产销实现了较快增长，2023H1公司轮胎产量2568万条同比增长12.28%销量2511万条同比增长12.30%，其中23Q2轮胎产量1416万条同比增长20.89%环比增长22.94%，销量1357万条同比增长19.48%环比增长17.64%。成本端，2023H1原材料价格整体呈现重心下移走势，截至2023年6月底天然橡胶及合成橡胶价格指数为近两年以来新低；受原料高温煤焦油价格持续下行等因素影响，1-5月中上旬炭黑市场价格持续震荡下行且跌幅较大，5月下旬到6月逐渐有所回升；钢丝帘线价格上半年呈先升后降趋势，整体价格较去年同期有所下降。公司2023年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.45%环比下降4.85%。产销稳步快增叠加成本改善，带动公司较大利润弹性，盈利能力显著提高。2023H1公司毛利率23.98%同比提升5.73pct，净利率9.35%同比提升2.18pct；其中Q2单季度毛利率27.12%同比提升7.80pct环比提升6.80pct，净利率11.48%同比提升4.11pct环比提升4.61pct。
　　产能扩张稳步推进，产品结构不断升级，推动持续成长。赛轮轮胎在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，还规划建设青岛董家口轮胎及功能化新材料生产基地。公司作为国内轮胎行业中最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，目前在越南及柬埔寨工厂已实现规模化生产经营，可以优化资源配置保证高品质产品交付，有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险。2023H1赛轮越南和柬埔寨分别实现净利润5.72亿元、1.36亿元，二者贡献了上半年整体归母净利润的67%。2022年柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设；2022年6月公告规划建设青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT车型均独家配套液体黄金轮胎；宇通重卡最新研制的高端快递、物流、干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡也独家配套液体黄金轮胎。非公路轮胎领域公司深耕多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为264.71/299.02/333.66亿元，同比增长20.9%/13.0%/11.6%，归母净利润分别为23.59/28.40/32.92亿元，同比增长77.1%/20.4%/15.9%，对应PE分别为16.3x/13.6x/11.7x。赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业，较早出海在东南亚持续布局产能，产能释放和产品升级带动公司持续增长，需求向好成本缓解带动公司盈利改善，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目进度不及预期；贸易政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.46亿，根据现价换算的预测PE为17.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.54。

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