海通国际：给予埃斯顿增持评级，目标价位29.2元lg...

海通国际证券集团有限公司Kunyang Wang近期对埃斯顿进行研究并发布了研究报告《国产替代引领者，市占率持续提升》，本报告对埃斯顿给出增持评级，认为其目标价位为29.20元，当前股价为23.23元，预期上涨幅度为25.7%。

　　埃斯顿(002747)
　　2Q23 收入快速增长，净利润大幅提升： 埃斯顿发布 2023 半年报，1H23 公司收入为 22.4 亿元，同比提升 35.4%，净利润 9740 万，同比提升 27.7%，扣非净利润 6923 万，同比提升 100%。其中 2Q23收入为 12.6 亿，同比提升 47.5%，净利润 5435 万，同比提升235%。
　　工业机器人收入继续高增，远超行业： 分业务看， 1H23 工业机器人及智能制造业务收入 17.3 亿，同比增长 47%， 自动化核心部件收入 5.1 亿，同比增加 7%。 其中， 工业机器人销售收入增长超过80%，继续保持快速增长。 工业机器人业务中， 上半年德国克鲁斯公司收入 7.3 亿。 根据 MIR 睿工业数据，上半年国内工业机器人市场销量约 13.4 万台，同比增长 0.96%，埃斯顿在出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，市场份额进一步提升， 我们认为，在行业需求继续放缓的背景下，公司机器人业务收入保持快速增长， 引领工业机器人市场国产替代，体现了强劲的竞争力。
　　工业机器人及核心部件毛利率稳健： 1H23 公司毛利率为 33.1%，同比持平，工业机器人及智能制造业务毛利率为 33.4%，同比减少0.6pct， 自动化核心部件毛利率为 31.9%，同比增加 1pct。 我们认为， 工业机器人及智能制造毛利率微减和工业机器人产品结构变化相关； 随着海外供应链逐步恢复， 预计下半年工业机器人毛利率环比提升。
　　费用端规模效应继续体现，汇率变动导致财务费用增加： 公司推行全面变革和精益化管理，销售费用及管理费用占收入比例进一步下降。 1H23 公司销售、管理、研发费用率分别为 8.2%、 9.7%、9.1%，同比分别-0.1pct、 -0.9pct、 -0.4pct。由于汇率变动引起的欧元借款利息增加，财务费用率+0.7pct，相较去年上半年增加 2,817万元，对利润产生一定影响。 上半年公司整体研发投入为 2.54 亿元，同比增加 38%，占收入比例为 11.4%。
　　抓住结构性机会， 持续渗透新能源行业： 根据半年报，公司不断提升在新能源汽车、光伏、锂电、储能等细分行业的渗透率。其中， 公司在储能电池电芯制造、模组组装、 Pack 等全线工艺段提供完整的智能化解决方案，打造精益、高效、柔性化产线，已在国内多家头部储能电池企业产线中得到应用。 公司的工业机器人目前已陆续进入部分汽车主机厂及零部件客户供应商名单，目前已实现部分批量应用，多种场景获得验证。
　　往前看， 在通用自动化行业复苏时点仍然不明朗的环境下， 我们认为下半年公司收入有望维持较快增长， 关键假设如下：
　　1）光伏行业需求景气延续：光伏行业高景气度持续。埃斯顿机器人在光伏行业的应用成熟、具有优势地位，将直接受益于行业需求高企。
　　2） 公司在新能源车行业的市场份额继续提升： 公司的工业机器人已陆续进入部分汽车主机厂及零部件客户供应商名单，随着产品稳定性和性能的不断提升，公司积极与新能源汽车主机厂进行相关产品应用的前期工艺研究及局部试用，已实现部分批量应用，多种场景获得验证。我们认为，本土化 CLOOS 焊接机器人将成为公司渗透汽车行业的重要抓手，往前看，期待公司在新能源汽车行业市占率强势提升， 带动 CLOOS 机器人和 ESTUN 机器人增长。
　　3） CLOOS 海外业务稳健增长： 欧美制造业供应链重塑、 传统制造业升级， CLOOS 海外订单趋势良好，全年收入稳健增长。
　　利润端， 随着收入保持较快速增长，我们认为，在继续大力投入研发的前提下， 销售和管理费用率的减少是公司提升经营利润率和净利率的主要路径。 其中， 上半年CLOOS 收入为 7.3 亿，净利润为 2,652 万， 利润率相较 2022 年全年水平偏低，但随着下半年交付和收入确认加速，在 CLOOS 海外供应链重塑和原材料价格下降的支持下，预计 CLOOS 利润率环比提升，全年利润率同比向上恢复。
　　盈利预测与估值
　　考虑今年部分下游行业资本开支下滑/低迷，二季度以来通用自动化行业景气度不及年初预期， 小幅下调 23、 24 年收入预期至 51、 66 亿， 净利润预测至 2.7、 4.6 亿元（原为 3.0、 4.9 亿元） 。 当前市值对应 23、 24 年 PE 估值为 74、 44 倍， 给予公司 2024年 55 倍 PE 估值， 目标价 29.2 元（此前目标价 29.7 元对应 23 年 85 倍 PE 估值），维持“优于大市”评级。
　　风险
　　下游行业资本开支超出或低于预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司利润率提升不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券邰桂龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.02亿，根据现价换算的预测PE为66.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.68。

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