华西证券：给予新华保险买入评级lg...

华西证券股份有限公司罗惠洲近期对新华保险进行研究并发布了研究报告《人均产能翻倍，银保期交高增》，本报告对新华保险给出买入评级，当前股价为40.5元。

　　新华保险(601336)
　　事件概述
　　新华保险发布2023年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入489.43亿元，同比-4.7%；实现归母净利润99.78亿元，同比+8.6%；内含价值2,664.79亿元，较上年末+4.3%；实现新业务价值（NBV）24.74亿元，同比+17.1%；公司实现年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。
　　分析判断:
　　保费规模稳中有进，业务结构持续优化。
　　2023H1公司实现保费收入1,078.51亿元，同比+5.1%。其中，长期险首年保费338.59亿元，同比+14.8%；长期险首年期交保费174.82亿元，同比+42.9%，长期险首年期交保费占长期险首年保费比例51.6%，较上年同期+10.1pct，主要系银保渠道新单和传统险新单销量的大幅增长；续期保费715.52亿元，同比+1.9%，续期保费占总保费比例66.3%，规模基盘稳固。
　　银保期交深化，传统险新单高增。
　　分渠道来看，2023年上半年，公司银保渠道加强推动终身寿险、年金险等产品满足客户的多样化需求，不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道推动渠道期交业务的全面正增长。截至2023年6月末，银保渠道实现保费收入368.30亿元，同比+18.1%，其中，长期险首年期交保费95.11亿元，同比+100.0%；续期保费113.83亿元，同比+18.9%；银保渠道NBV6.99亿元，同比+202.60%。个险渠道聚焦价值，加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，实现新单业务触底反弹，人均产能翻倍增长。截至2023年6月末，个险渠道实现保费收入692.11亿元（占总保费收入64.2%），同比-0.5%，其中，长期险首年期交保费79.40亿元，同比+6.6%（2022年全年同比-30.8%）；个险渠道NBV19.93亿元，同比-5.19%。个险代理人月均人均综合产能8,103元，同比+111.0%。
　　分险种来看，2023年上半年，公司传统型保险原保费收入612.50亿元，同比+81.3%，其中长期险首年保费329.55亿元，同比+236.4%，占总体长期险首年保费的97.3%，较上年同期+64.1pct，我们预计可能系预定利率下调政策带来保单销售高增长。其他险种原保费收入均有所回落，主要系公司产品结构调整导致新单保费变化：分红型保险原保费收入160.12亿元，同比-55.2%，其中长期险首年保费收入0.01亿元，同比-100.0%；健康保险原保费收入300.40亿元，均为续期保费，同比-6.5%；意外保险原保费收入5.22亿元，均为短期险保费，同比-39.8%。
　　市场波动拖累投资收益率。
　　受今年二季度以来A股指数行情开始走弱、以十年期国债为代表的利率中枢整体下行拖累，2023H1公司年化净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。公司投资资产规模稳步增长，截至2023年6月末，投资资产总额约12,591.6亿元，较上年末+8.8%；受托第三方资产管理规模达6,240亿元，同比+45%。其中，组合类保险资管产品管理规模达5,804亿元，比去年同期增长1999亿元，连续3年保持每年增长规模超千亿元。
　　投资建议
　　公司深化供给侧改革，不断优化销售渠道促进价值释放，个险渠道高质量队伍转型卓有成效，银保渠道深耕合作渠道持续深化业务的期交化长期化转型发展。尽管高利率产品下架导致部分需求提前释放，负债端短期或将承压，但我们认为，负债成本的降低，叠加上半年的良好表现，有望对公司全年业绩形成有力支撑。维持此前盈利预测，我们预计2023-2025年营收分别为2,322/2,420/2,509亿元，同比增速分别为8.32%/4.26%/3.65%；2023-2025年归母净利润分别为151/186/225亿元，同比增速为53.50%/23.08%/21.47%；对应EPS分别为4.83/5.95/7.22元。对应2023年8月30日收盘价40.99元的PEV分别为0.46/0.45/0.43，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利129.59亿，根据现价换算的预测PE为9.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为47.83。

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