民生证券：给予致欧科技买入评级lg...

民生证券股份有限公司徐皓亮,杜嘉欣近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：H1收入暂时性承压，盈利持续改善》，本报告对致欧科技给出买入评级，当前股价为23.33元。

　　致欧科技(301376)
　　事件。公司发布23年半年报：公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.44/1.86/2.13亿元，同比-5.87%/68.44%/101.48%。23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润13.76/0.99/1.28亿元，同比-0.38%/67.2%/116.46%。
　　SKU优化&供应商摩擦性产能不足，H1收入端暂时性承压。23H1欧美高通胀背景下消费景气度承压；在此环境下，公司于22H2主动淘汰部分效益较低SKU，叠加23H1上新有限，在售产品相对减少；此外，公司针对供应商优化过程中部分品类存摩擦性断货。分产品看，家居/家具/庭院/宠物分别实现营收9.37/11.34/3.22/2.08亿元，同变4.47%/-15.14%/-11.37%/21.82%。欧美经济Q2转暖带动家居消费，公司23Q2实现营收13.76亿元，环比增长8.6%；其中相对中小件的家居系列产品于Q2出现较大修复，宠物系列于北美、欧洲市场开拓顺利。我们预计随着新品于23H2集中投放&供应链摩擦修复，叠加欧美经济转暖，公司收入将呈现逐季转暖态势。
　　推进SHEIN&Target等新兴渠道拓展，减少单一渠道依赖。分渠道看，23H1公司B2C/B2B分别实现营收21.35/4.68亿元,同比-4.68%/-12.50%，其中AmazonB2C/独立站B2C/其他B2C/线上B2B/线下B2B分别贡献收入的68.32%/2.21%/11.47%/11.0%/7.0%，同变1.55/-0.06/-0.20/-2.30/1.01pct。线上：公司已入驻SHEIN美国站，并新设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台MercadoLibre（美客多）。线下：公司与北美线下商超Target、HobbyLobby等KA积极接洽，增加公司品牌曝光及消费者认知度。
　　欧洲表现优于北美，新兴市场增速可观。分地域看，23H1欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收16.14/9.51/0.23/0.16亿元，同变+1.38%/-17.37%/+1.31%/+59.43%,分别贡献营收的62.00%/36.52%/0.88%/0.61%，同变+4.63/-4.94/+0.07/+0.25pct。公司于欧洲领先地位稳固；23H1美国居民消费意愿&支出受高通胀率压制，随着美国通胀率下降，我们预期北美营收将于23H2逐步修复。积极拓展新兴市场，我们预计未来“其他地区”营收将保持较高增速。
　　海运费节降&汇兑优势大幅降低成本，盈利持续改善。23H1公司销售毛利率/净利率分别为36.39%/7.03%，同变4.90/3.10pct；毛利率得到改善主要系海运费下降、优化供应链以节约仓储费用、人民币贬值；23H1海运费相对主营业务收入占比同比下降7.31pct。分业务看，23H1家居/家具/庭院/宠物毛利率为58.44%/51.16%/49.89%/54.15%，同变+5.20/+6.95/+3.47/+4.77pct。费率方面，23H1期间费用率为26.45%（+0.44pct），销售/管理/研发/财务费率分别为22.85%/4.01%/1.27%/-1.68%，同变+0.99/+1.03/+0.63/-2.21pct。管理费用主要系纳新人工成本增加所致；研发费用3346.19万元，同比上升87.1%；财务费用为负系外汇汇率波动导致较大的汇兑收益（4446万元）。
　　“系列化”品类延展逻辑顺畅，持续创新能力赋能产品差异化。公司持续投入创新研发，以家居场景逻辑进一步丰富产品矩阵，统一产品风格能一次性满足消费者的诉求和需要，促成关联购买。公司利用本土团队进行消费者洞察，精准捕捉海外线上消费者对于产品的实际需求和痛点，通过与国内开发团队衔接，快速完成新品的开发流程。本土团队从本地视角出发，于Instagram、TikTok、Facebook等欧美主流社媒设立官方账号，塑造品牌形象，本土营销能力不断提高。同时，通过产品的系列化以及基础零件的归一化，降低多SKU管理难度，提升公司的整体运营效率。
　　完善仓储物流体系，自发货占比提升或有效节省尾程尾流成本。公司建立立“自营海外仓+平台仓+三方仓”的跨境仓储物流体现，分别在德国、美国、英国等建立自营海外仓面积约27万㎡。23H1公司于法国、西班牙等国家地区新设前置仓，欧洲地区自发配送时效大部分实现了3-4日送达。公司计划将不断加大海外仓的建设规划力度，以提升时效提高消费者购物体验&针对FBA超标件节降尾程物流费用。此外，供应链端全链路逐步实现信息化，提高了精准备货、补货，智能拼柜与调拨的管理效率。在保障库存合理水位，缩短配送时效和节约运费的同时，客户体验进一步得到提升。
　　投资建议：公司为家居跨境电商领军企业，对标线上“宜家”，三大自有品牌已于欧洲、美国获得消费者认可。产品：公司品类拓展逻辑顺畅，场景化新品推出贡献收入增长，数字化管理&供应链优化提振盈利空间。渠道：公司深耕亚马逊平台同时积极切入新兴线上平台及线下KA，同时拓展墨西哥等非欧美日市场，降低对单一渠道依赖度。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.9/4.6/5.6亿元，对应PE为24X/20X/17X，维持“推荐”评级
　　风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为29.06。

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