民银研究解读7月通胀数据：核心CPI明显回升，生活资料价格环比全面反弹lg...

国家统计局今天上午发布的数据显示，7月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.2%。其中，城市同比下降0.2%，农村下降0.6%；食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。1~7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。

7月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1~7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%

7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，略高于市场预期

食品价格环比反季节性回落。7月食品价格环比下降1.0%，明显弱于0.3%的历史环比均值，呈反季节回落，主因鲜菜和蛋类价格下跌。受去年基数大涨影响，7月食品价格同比由上月的上涨2.3%大幅回落至下降1.7%，是本月CPI同比落入负区间的主要原因。

从分项看，猪肉价格底部显现。7月猪肉价格先跌后涨，养殖端压栏惜售情绪导致短期供给回落，月末价格开始反弹，最终月环比持平，同比则由于去年基数大涨而大幅回落至-26%。

鲜菜与鸡蛋反季节回落。应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%，其中鲜菜环比显著低于历史同期平均环比增幅5.5个百分点，鲜果价格环比则与历史平均的下行趋势相同。鸡蛋价格环比下降0.8%，而历史同期平均则为环比上涨1.0%。鲜菜与鸡蛋的反季节表现，主要与今年厄尔尼诺现象导致的夏季早热和北方降雨量增多有关。

其他食品中，奶类、水产品环比小幅上涨，符合季节性规律。粮食与食用油环比下降，随着国际粮食价格回落，我国加大了农产品进口量，7月粮食和大豆进口量分别同比上涨10.4%和23.4%，加上国内供给充沛，食品安全边际较高。

能源类价格反弹。受国际油价上涨推动，6月末及7月我国成品油三连升，7月交通工具用燃料环比上涨1.9%，同比跌幅则由上月的17.6%收窄至13.2%。7月高温缓解下居民用电压力缓和，水电燃料环比下降0.1%。

核心CPI明显回升。7月剔除食品和能源的核心CPI环比大涨0.5%，创2017年9月以来的非春节时期最大环比涨幅。同比上涨0.8%，也较上月明显加快0.4个百分点。从结构看，部分耐用消费品反弹和暑期服务需求回暖是主要原因。

两项主要耐用品价格反弹。“耐消三大件”中，家用器具环比上涨0.9%，在连续3个月环比下行后强劲反弹，通信工具环比上涨0.5%，则为连续5个月环比下行后的首次上涨。家电与手机价格反弹，主因“618”促销活动结束后的价格回升。汽车价格仍在环比下行，7月交通工具价格环比下降0.4%，为连续第7个月环比下行。从原因看，我国新能源汽车产业链效率提升持续有效降成本，同时去年车辆购置税政策优惠，提前透支部分购车需求的影响仍在。

其他消费品表现平稳。衣着仍处在暑期打折季，环比下降0.3%，符合季节性趋势；中药环比上涨1.1%，西药环比持平，推动医疗类价格环比微涨；生活用品与服务大类环比上涨0.6%，剔除家庭器具（环比+0.9%）和家庭服务（环比+0.1%）后，预计家庭日用快消品价格小幅回升。

服务类价格暑期表现强势。7月服务价格环比上涨0.8%，高于历史同期环比均值0.3个百分点，表现较为强势。同比上涨1.2%，较6月回升0.5个百分点。从分项看，暑期居民服务消费支出回暖，旅游环比上涨10.1%，明显高于历史同期环比均值5.1个百分点；家庭服务环比上涨0.1%，其他用品与服务环比上涨0.9%，教育服务环比上涨0.1%。房租价格环比上涨0.2%，持平于历史同期环比均值，由前期弱势逐步回归稳健。

整体看，7月CPI呈现“环比强，同比弱”的特征，环比强在于能源价格反弹及核心环比回暖，同比弱主要是去年基数大涨所致。从结构看，“食品弱、服务强”是主要特征，其中食品弱于季节性，与厄尔尼诺现象的反常天气表现、猪肉弱周期以及我国加大农产品进口量等供应增加因素有关，服务强则反映了暑期居民文化娱乐及旅游的相关需求反弹。CPI略好于预期，特别是核心CPI反弹，反映当前内需正在企稳回升。

7月PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%，符合市场预期

7月国际大宗商品价格整体上涨，受发达国家经济软着陆预期上升和沙特减产影响，国际原油涨幅较大，炎热天气下天然气小幅上涨，主要金属价格多数反弹。但国内工业品价格受供给稳定、国际价格传导滞后等因素影响略弱于国际价格。

生产资料环比与同比跌幅均收窄。7月生产资料价格环比下降0.4%，跌幅较上月收窄0.7个百分点；同比下降5.5%，跌幅较上月收窄1.3个百分点。其中，采掘类环比下降0.1%，降幅明显收窄，能源方面，煤炭开采和洗选业环比下跌2%，但石油和天然气开采业受国际油价回升影响已转为环比上涨4.2%。黑色与有色金属采选业分别环比上涨1.2%和0.5%，但非金属矿采选仍环比下跌1.7%。原材料类价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄1.2个百分点，其中能源加工、有色冶炼环比反弹，黑色金属冶炼环比小跌，化学原料及纤维、橡胶塑料等环比下降。加工类价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.2个百分点，金属制品、非金属制品、运输设备等环比仍在下降，但通用设备、其他电子设备已转为环比上涨。

生活资料价格环比全面反弹。7月生活资料出厂价格环比上涨0.3%，为3个月来首次环比上涨，同比跌幅也较上月收窄0.1个百分点至0.4%。其中，食品环比上涨0.3%，6月为下降0.2%；一般日用品环比上涨0.2%，6月为持平；衣着类环比上涨0.6%，涨幅较6月扩大0.3个百分点；耐用消费品环比上涨0.2%，6月为下降0.4%。

6月工业生产者购进价格指数同比下降6.1%，降幅大于出厂价格1.7个百分点，上下游“负剪刀差”连续4个月扩大，反映价格下行压力仍在上游，下游则需求回暖，有利于中下游工业企业盈利改善。

整体看，随着7月PPI降幅收窄，6月为PPI增速下行的本轮周期底部已基本得到确认，上游生产资料同比与环比跌幅均收窄，而下游生活资料出现反弹。未来随着去年高基数效应逐步回落，PPI同比降幅仍将持续收窄。

通胀展望：物价走势底部已确认

7月CPI同比下降0.3%，尽管落入负区间，但整体物价形势并不悲观，后续CPI与PPI增速双回升是大概率事件，本轮物价走势底部已基本可以确认。

一是国际大宗商品价格出现反弹。随着美国经济软着陆预期上升，加息进程趋于完成，近期IMF、OECD等主要国际组织上调全球经济增速预期，以及包括产油国坚持减产等因素综合影响，国际原油价格近来持续回升。同时，为秋冬季节供暖欧洲天然气库存持续回补需求上升，叠加供给偏紧价格也自低位小幅反弹。

二是猪肉价格近期出现短周期反弹。7月下旬以来国内猪肉价格出现反弹，主因养殖户在持续亏损后，在价格短期上涨预期下压栏惜售所致。进入四季度后，随着肉类季节性需求回升，以及前期产能去化效应开始逐步显现，猪肉价格或在底部企稳待涨。

三是核心通胀有望逐步回暖。今年以来我国核心通胀持续处在历史低位，反映内需偏弱。但随着近期包括“支持民营经济发展31条”“稳就业升至战略高度”“调整优化房地产政策”“壮大战略性新兴产业”“活跃资本市场”等在内的逆周期政策组合拳逐步发挥“针对性、组合性、协同性”效果，我国内需回升或促进核心通胀逐步实现历史均值回归。