黄金的货币属性决定其价格的长期中枢走势，并对应核心观测指标为“美国实际长端利率”。究其原因：(1)黄金对冲全球经济风险、抑制通胀及零息债券的信用优势凸显。事实上，美国实际长端利率(逆序)和黄金价格走势呈现高度正相关性，系数高达0.9；(2)避险属性持续期通常较短，难以影响金价长期中枢；(3)黄金商品属性影响减弱，投资、储备等需求明显上升，导致其定价的“锚”由美元指数转向实际利率。历史上美国实际利率下行驱动黄金价格上涨的阶段可归结为以下四种情况：(1)经济“滞胀”，通胀快速抬升，长端名义利率上涨“钝化”(美国70年代)；(2)经济下行压力加大叠加货币紧缩，导致名义利率不升反跌(2018年)；(3)经济衰退叠加宽货币，若货币见效通胀底部企稳，名义利率继续向下(2020年)；(4)经济复苏初期叠加货币宽松，名义利率易跌难升，且通胀升温(2010年)。