在恐惧中贪婪！lg...

虽然之前有读者朋友吐槽过威瑞森的服务，但是因为毒铅电缆的事件，市场对于电信巨头的热度明显高了不少。困境发生时，是该贪婪，还是该恐惧？我们来看看国外分析师是这么说的？

作者：Rida Morwa、Hidden Opportunities

注：本文不作为投资建议。

数字经济的生命线

人工智能是2023年的热门话题。ChatGPT的出现几乎引起了每个行业的不安。大型科技公司纷纷匆忙组建合作伙伴关系或竞争市场，推出自己的人工智能产品。这些AI聊天机器人正在引发就业市场的不安，许多需要手动操作的工作正被这种技术进步所取代。

这不仅仅是AI，许多领域都在面临技术转型的挑战，比如VR、物联网、边缘计算、机器人流程自动化等，而采用新技术是生存的关键。我们可以从凯马特未能拥抱电子商务而导致失败的教训中得到启示，未来会有更多企业也将面临这样的挑战。

来源：Transformation Insights Website

所有现代技术都有一个共同的基础——它们都依赖于互联网。鉴于互联网是数字生态系统的命脉，因此互联网服务提供商控制着这些关键的生命线。在这个行业中，只有少数几家主要的参与者，他们拥有庞大的资产为基础的竞争优势和强大的资本密集型进入障碍。

现在，我们将聚焦于美国第二大电信公司（根据2022年收入排名）——威瑞森。威瑞森提供广泛的服务，包括无线通信、宽带以及固定线路的语音和数据服务，面向个人和企业。大多数500强公司都是它的客户，威瑞森拥有超过2亿个5G覆盖的点（Points of Presence，POPS）和超过100万英里的全球光纤网络。威瑞森是唯一一个与三大主要云服务提供商（微软Azure、亚马逊AWS和谷歌云平台）合作的主要电信运营商。

行业领先的盈利能力 

通过始终专注于高价值客户，威瑞森在美国电信公司中一直是利润率的领先者。威瑞森与企业客户和愿意支付高级服务费用的客户合作，这种策略使得该公司能够获得更高的平均用户收入（ARPU）。

威瑞森  CEO  汉斯·韦斯特伯格：

“我们专注于吸引和留住高品质的消费者，愿意为高价位的无限数据套餐付费。截至2022年第三季度末，约81%的威瑞森消费者客户使用无限套餐。”

图片来源： YCharts

这是因为威瑞森 以其高质量和可靠性而闻名。RootMetrics将威瑞森评为全国最可靠的5G网络。 J.D. Power连续第30次将威瑞森评为美国网络质量最高的公司。

对于数字经济来说，网络质量、低延迟和整体可靠性至关重要，而这些特点正是威瑞森在美国大型企业中占据优势的原因。

威瑞森已经过了5G和光纤资本支出的高峰期

从股价走势来看，美国电话电报公司和威瑞森在过去一年并不理想。这些公司投入了数十亿美元来升级基础设施，为客户提供最新的可用技术——5G和光纤。

2022财年，威瑞森在这些升级上花费了231亿美元（较2021年增加了28亿美元），管理层确认2022年是公司5G支出的高峰期。该公司将在2023年继续部署5G C波段，并预计全年资本支出将为182.5亿至192.5亿美元。2023年上半年，威瑞森将100.1亿美元用于资本支出，同比减少4亿美元。

总体而言，高资本支出、巨额债务和不断上升的利率是灾难的原因，今年市场的做法就是通过这三个因素来评估美国电话电报公司和威瑞森的估值。尽管两家公司都按照其预期表现，但他们的普通股在过去一年里下跌了约20%。

 图片来源：YCharts

债务水平和财务状况 

我们刚刚讨论了威瑞森今年的资本支出计划，现在我们来看一下该公司的债务状况和相关费用。 

威瑞森维持着强大的资产负债表，并获得了主要信用评级机构的优秀信用评级。

图片来源：作者计算

在2023年第二季度末，威瑞森的无担保债务为1314亿美元，净债务与调整后的息税折旧及摊销（EBITDA）比率约为2.6倍。其中73%的债务携带着固定利率。 

威瑞森在近期没有大量未到期的无担保债务，第二季度只需偿还约6亿美元。截至2022财年末，威瑞森的债务有效利率为4.6%。该公司在这个季度内支付了12亿美元的利息费用，而来自经营活动的净现金为82亿美元。 

总的来说，尽管其债务负担较重且利率上升，但公司的盈利轻松足以满足债务义务。此外，没有重大近期到期的债务，使得公司可以继续进行增长性资本支出，并通过股息将多余的利润返还给股东。

铅包覆电缆指控 

在20世纪50年代，美国逐渐淘汰了铅包覆电缆，采用塑料护套。然而，有指控称，电信巨头们仍然留下了约2000条铅包覆电缆，导致多年来造成重大环境破坏。

美国电话电报和威瑞森的股票已经因为这个问题遭到过度抛售，这正是华尔街所擅长的恐慌抛售。

这个问题可能带来四方面的财务影响：

 • 清除所有遗留的铅包覆电缆的费用。

 • 受到美国联邦或州政府机构的生态损害诉讼。

 • 受到与铅接触有关的健康问题的工人的诉讼。

 • 受到与居住在铅包覆电话线暴露区的居民有关的诉讼。

其中，第1点是最容易量化的。New Street Research提供了一个更新的估计，认为清除地上、埋地和水下的铅包覆电缆将花费约65亿美元。值得注意的是，Morningstar估计威瑞森和AT&T与铅包覆问题无关的责任不会很大。然而，关于这些估计的准确性目前还无从得知。

像这样的调查和诉讼通常会持续数年，甚至几十年。

• Sherwin-Williams、Conagra Brands和NL Industries在19年的诉讼后同意支付3.05亿美元解决铅漆诉讼。 

• 经过四年的调查和诉讼，Home Depot被罚款2070万美元，原因是在房屋翻新期间违反了铅安全工作规定。

如果在1990年代持有烟草股票，你是否应该出于害怕诉讼而卖出？1990年至2002年间，烟草行业的表现超过了标准普尔500指数。作为一个成熟行业，烟草行业的股票对于分红投资者来说一直是一头摇钱树，拥有大量的过剩现金流。尽管在过去30年中吸烟变得不那么受欢迎，导致客户基数缩小，但这个表现依然显著。这还是在烟草公司被迫提供不利健康免责声明并反对自己的产品的情况下实现的；我们不希望电信公司会遇到类似的情况。

即使被判有责任，电信巨头们也不需要立即支付赔偿金。无论数额有多大，赔偿金首先会经过上诉、谈判，并最终同意在多年内支付。此外，由于每家电信公司都会受到影响，因此在客户账单中加收“铅费”来匹配所产生的任何责任，不会对企业造成竞争劣势。毕竟，客户仍然会希望使用他们的服务。

我们不会猜测涉及公司的潜在责任或影响，但我们会指出上述公司在调查、诉讼和不利判决中都取得了成功。

估值和股息支付能力 

威瑞森在股东回报方面保持着优秀的记录，连续16年实现了年度股息增长。该公司每股季度支付0.6525美元的股息，相当于年化收益率为7.6%。这一股息支出每季度约为27亿美元，而公司该季度的合并调整后EBITDA为120亿美元（同比增长0.8%）。

得益于市场的恐慌反应，大型电信公司的估值远低于过去几十年的经济衰退期间出现的水平。目前，威瑞森的市盈率低于7倍，而AT&T的市盈率低于6倍。这些估值远低于金融危机期间的水平。

图片来源：YCharts

这些极为便宜的估值为投资者提供了充足的安全边际，因为它们目前定价为最糟糕的结果。

图片来源：作者的计算 

注意：威瑞森的股息支付比率是根据2022财年的股息水平计算的。我们预计该电信公司将在2023年秋季进行第17次年度股息增加，从而对这些比率进行一些调整。 

威瑞森在2023年上半年产生了80亿美元的自由现金流，同比增加了8亿美元，并在该期间提供了148%的股息覆盖率。铅问题对威瑞森的2023财年指导性指标没有影响，公司预计自由现金流为170亿美元，调整后每股收益为4.55美元至4.85美元。根据这两个财务指标，其预计的年度股息支付比率约为60%，表明股息覆盖率健康，并在今年晚些时候有增长的空间。

结论 

今天，没有任何活跃的互联网或电信连接正在安装铅包覆电缆。科技是全球经济的未来，一系列的诉讼也不会让每个人都放弃智能手机，回到1875年之前的时代。在未来几年里，个人和公司将越来越多地采用技术，以提高生产力，降低成本，使生活更加便利，而互联网服务提供商将推动这些转变。 

最好的机会是在投资者群体在决策时陷入恐慌时产生的。传统做法一直是先卖出，再去问问题。作为收入投资者，我们首先提出问题，锁定高收益，并坐等着收取股息，等华尔街找到答案并认识到自己的错误。威瑞森以历史最低的估值提供了健康的7.6%合格股息。公司高质量的网络、行业领先的利润率和投资级别的资产负债表使其在这些极为便宜的价格下成为一个引人注目的买入选择。

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