上海证券：给予上海家化买入评级lg...

上海证券有限责任公司王盼近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《积极变革，重塑增长》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为27.55元。

　　上海家化(600315)
　　投资摘要
　　事件概述
　　7月14日，公司发布23H1业绩预告。预计23H1实现归母净利润2.85-3.15亿元（中枢为3亿元，下同），同增81%-100%（90.5%）；扣非归母净利润2.49-2.75亿元（2.62亿元），同增24%-37%（30.5%）。我们推算，预计23Q2归母净利润0.55-0.85亿元（0.70亿元），同增232%-304%（268%）；扣非归母净利润0.22-0.48亿元（0.35亿元），同增304%-518%（411%）。
　　分析与判断
　　国内业务恢复性增长，预计高毛利护肤收入占比进一步提升。国内业务方面，22Q2由于疫情原因，公司生产、物流、渠道等方面均受到较大影响，23H1公司实现恢复性增长。公司自23Q2开始加大品牌投入，驱动高毛利护肤品类收入快速增长，带动毛利率提升。同时保持销售费用率、管理费用率稳中有降，23H1国内业务扣非净利润同比增长约80%，盈利能力稳中有升。海外业务方面，受英国通胀压力持续加大及喂哺品类竞争加剧等因素影响，公司海外业务承压，预计23Q2海外业务净利润下降约25%。23H2公司将通过在产品和营销上的更有效应对，逐步减轻海外经营压力。
　　产品、渠道多措并举，“618”销售亮眼。线上恢复快速增长，23年“618”大促期间，公司全渠道全品牌销售收入同增34%。分品类看，美妆类目同增51%，个护家清同增29%；分渠道看，全品牌线上平台均实现增长，其中天猫同增31%，抖音同增270%，快手同增275%；分品牌看，全渠道口径下，玉泽、佰草集、六神、典萃分别同增73%、46%、29%、144%。此外，公司持续进行产品升级与创新，六神品牌年轻化战略升级增强年轻人对产品的认知，玉泽推出油敏霜定位油敏肌人群。其中，“618”期间六神驱蚊蛋&清凉蛋全渠道销售超22万件，玉泽新品油敏霜全渠道销售超24万件。
　　投资建议
　　上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道变革，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计2023-2025年营收分别为85.31、94.51、100.89亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分别为7.31、8.83、10.19亿元，同比分别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计2023-2025年EPS分别为1.08、1.30、1.50元/股，对应PE为27、22、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；疫情反复风险；第三方数据统计误差风险；新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券包晗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.71亿，根据现价换算的预测PE为25.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级20家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为34.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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