华西证券：给予拓普集团买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《系列点评三十五：定增获批 从车到机器人》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为78.4元。

　　拓普集团(601689)
　　事件概述
　　公司发布公告：2022定增方案获批，拟非公开发行募集资金总额不超过40亿元，扣除发行费用后拟用于重庆、宁波前湾、安徽寿县、湖州长兴等地汽车轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目。
　　分析判断:
　　定增获批加速扩产保障先发优势
　　公司拟将募集资金40亿元用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。
　　主要募投项目包括：
　　1）重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金6.0亿元（计划投资总额12.0亿元），达产后年营业收入18.5亿元，净利润1.9亿元；
　　2）宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资金7.5亿元（计划投资总额15.6亿元），达产后年营业收入23.8亿元，净利润2.6亿元;
　　3）宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金1.0亿元（计划投资总额2.9亿元），达产年营业收入4.6亿元，净利润0.4亿元；
　　4）宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件项目和年产130万套热管理系统：拟投募集资金10.0亿元（计划投资总额20.4亿元），达产年营业收入45.2亿元，净利润4.3亿元；
　　5）宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投资总额11.5亿元），达产年营业收入17.3亿元，净利润1.9亿元；
　　6）安徽寿县年产30万套轻量化底盘系统项目和年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金3.5亿元（计划投资总额4.9亿元），达产年营业收入7.8亿元，净利润0.8亿元；
　　7）湖州长兴年产80万套轻量化底盘系统项目和年产40万套汽车内饰功能件系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投资总额8.2亿元），达产年营业收入12.3亿元，净利润1.3亿元；
　　8）智能驾驶研发中心项目：拟投募集资金2.0亿元（计划投资总额3.0亿元），建成后主要研发内容为空气悬架系统以及线控转向系统。
　　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头
　　客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。
　　积极布局机器人具身智能星辰大海
　　特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。
　　投资建议
　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利为23.3/33.7/48.9亿元，EPS为2.11/3.06/4.44元，对应2023年7月15日收盘价78.40元的PE37/26/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.02亿，根据现价换算的预测PE为37.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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