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从古典DeFi项目转向RWA MakerDAO的发展现状如何?

2023-06-30 21:00:06
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摘要:Maker 正从一个古典 DeFi 协议转向 RWA(现实世界资产)方向,在将 DSR(DAI 存款利率)提高到 3.49% 后,终于让普通用户能够通过头部 DeFi 协议从美国国债中获得收益。

Maker 正从一个古典 DeFi 协议转向 RWA(现实世界资产)方向,在将 DSR(DAI 存款利率)提高到 3.49% 后,终于让普通用户能够通过头部 DeFi 协议从美国国债中获得收益。

近期,MakerDAO 的各项数据表现优异。根据 makerburn.com 的数据,截至 6 月 29 日,Maker 每年产生的利润预计为 7367 万美元,创下了过去一年多时间来的最高值。当前的市盈率为 8.43 ,也创下了历史最低值,在 DeFi 项目中具备较强的竞争力。

解读MakerDAO发展现状:预期利润大增,回购规则可能调整为协议捕获价值

Maker 中的各项数据

如下图所示,MakerDAO 一年的净利润预计为 7367 万美元。根据当前数据,Maker 一年的稳定费(包括 RWA)收入预计为 1.18 亿美元,支出的 MKR 折合 426 万美元,DSR 支出预计 658 万美元,过去一年清算支出 93 万美元,PSM 交易费用收入 15 万美元,DAI 支出 3313 万美元。

解读MakerDAO发展现状:预期利润大增,回购规则可能调整为协议捕获价值

Maker 中 RWA 和加密抵押借贷产生的预期收益均在增加。一方面,最近一年来 Maker 在 RWA 上的投入不断增加,在短期美债收益率超 5% 的情况下,Maker 将超过 20 亿美元的稳定币储备金用于购买美债或以其它可产生收益的方式(Coinbase Custody 和 GUSD PSM)持有。

另一方面,美债收益率的升高也促使 Maker 在 6 月 19 日将 DSR 和 ETH、stETH 等加密资产抵押借贷的最低利率从 1% 同步提高到 3.49% ,因此 Maker 中通过加密资产超额抵押借 DAI 的预期收益也在近期提高。

另外,随着Maker 终局计划的推进,一系列降本增效的措施正在实施。截至 6 月 29 日,本月支出的 DAI 只有 190 万美元,而今年 3-5 月每月的平均支出约为 500 万美元。由于 DAI 支出部分参考的是过去一年的实际支出,因此该数据尚未体现在利润的增加中。

Maker 与 Circle 等稳定币发行商地位的转变

一年前,DAI 发行量的 51.7% 来自于 PSM 中的 USDC,Maker 因此被诟病既承担了 USDC 的中心化风险,又不能捕获这部分价值,USDC 的发行方 Circle 却将发行稳定币的美元储备用于购买美债获得收益。随着 Maker 在 RWA 上的推进,这一局面发生了转变,目前仅有 8.8% 的 DAI 抵押品为 PSM 中的 USDC。

makerburn 的 RWA 页面显示,由 RWA 抵押品铸造的 DAI 达到 14.2 亿,每年产生约 5311 万美元收入。除此之外,根据 RWA 014 存于 Coinbase Custody 处的 5 亿 USDC,每年产生的收入约为 1300 万美元;PSM 中的 5 亿 GUSD 每年产生的收入约为 1000 万美元。

解读MakerDAO发展现状:预期利润大增,回购规则可能调整为协议捕获价值

目前,PSM 中未被利用的稳定币包括 5 亿 USDP 和 4.14 亿 USDC。PSM 中的 USDP 和 GUSD 均已达到设置的 5 亿上限,Maker PSM 的持有量分别占据这两种稳定币总发行量的 50.5% 与 88.5% 。

出于对中心化和安全问题的担忧,Maker 已计划降低 PSM 中的 USDP 和 GUSD 上限。USDP 将被用于 RWA 015 中,PSM 中GUSD 的上限可能会被降低至 1.1 亿美元。

Maker 在 RWA 的投资中会先将 PSM 中的 USDC 等稳定币赎回为美元,再用于购买美债,这一过程也在过去一年里加速了 USDC 发行量的减少。由于 Maker PSM 已经是 USDP 和 GUSD 的主要持有者,对这两种稳定币的削减甚至停用会对两者的发行商造成更大影响。

在短期美债收益率超过 5% 的时期,Maker 将 DSR 提高至 3.49% ,USDC 等稳定币的持有者可将稳定币通过 PSM 1: 1 地兑换为 DAI,Maker 再将这些稳定币赎回为美元购买美债获得更高的收益,可能形成双赢的局面。

回购销毁规则调整

近期,Maker 治理代币 MKR 的利好除了来自于业务的增长外,还有回购、销毁规则的潜在调整。

MKR 在 MakerDAO 系统中除了有治理权外,也充当着维持系统稳定的工具。当系统的债务大于系统盈余时,需要出售新的 MKR 来弥补债务;当 Maker 协议的盈余资金超过一定上限时,也会用收益来回购销毁 MKR。

Maker 中设置有一个“盈余缓冲”(Surplus Buffer),协议的盈利(稳定费用和清算罚款等收入减去所有支出的 DAI)会作为储备保存在这里。按照现在的规则,当盈余缓冲中的资金达到 2.5 亿 DAI 时,才会启动 MKR 的回购销毁。协议中目前已有的盈余为 7050 万美元,还需要约 1.8 亿美元的盈利才能进行下一次回购销毁过程。

6 月 26 日,Maker 论坛中进行了“智能燃烧引擎(Smart Burn Engine)启动参数”的名义调查投票,希望更改目前的回购销毁规则。新的治理计划将盈余缓冲的上限设置为 5000 万 DAI,当超过该上限后,智能燃烧引擎会自动在 Uniswap V2的 DAI/MKR 交易对中用 DAI 购买 MKR,并将所得的 MKR 和 DAI 组成交易对在 Uniswap V2上提供流动性,LP 代币将转移到协议拥有的地址中。

截至 6 月 30 日,该名义调查投票已结束,赞成率为 100% 。若这项提案在后续的执行投票中通过并生效,由于现有的盈余已经超过新的上限,将直接开始用盈余购买 MKR。

解读MakerDAO发展现状:预期利润大增,回购规则可能调整为协议捕获价值

Maker 发展的限制与机会

Maker 在 RWA 上的投入已消耗 PSM 中的大量资金,这让 PSM 中剩余的稳定币不多。这可能也是 Maker 大幅提高 DSR 的原因之一,希望能以更高的利率吸引更多资金。但 DSR 提高导致的加密抵押借贷利率提升也可能降低 Maker 在加密抵押借贷中的竞争力,限制 Maker 的未来发展。

1、DAI 的发行量持续下降

根据 galssnode 的数据,DAI 的发行量在最近的一年多时间里一直处于减少的状态,已从 2022 年 2 月的 103 亿降至目前的 46.8 亿,下降 54.6% 。DAI 的规模决定着 Maker 协议的上限,通过超额抵押方式铸造的 DAI 为 Maker 提供持续的稳定费用收入,通过 PSM 铸造的 DAI 中的大部分储备金也已用于购买国债产生收入。DAI 发行量的下降对 Maker 产生不利影响。

从古典DeFi项目转向RWA,MakerDAO的发展现状如何?

2、DSR 存款数量上升

除了可以铸造稳定币外,Maker 也通过 DSR 合约将协议的部分收入分享给稳定币的持有者,这属于 Maker 的支出部分。在 DSR 的利率从 1% 提高到 3.49% 之后,DSR 中的存款从 1.06 亿 DAI 增加至目前的 1.88 亿,也导致 Maker 的这部分支出增加。

解读MakerDAO发展现状:预期利润大增,回购规则可能调整为协议捕获价值

根据 Dune@steakhouse 的数据,有 67.9% 的 DAI 由外部地址持有。Etherscan 数据显示持有 DAI 最多的地址为 Pulsechain 团队控制的 PulseX:Sacrifice 地址。如果这类 DAI 的持有者增加 DSR 中的存款,将使 Maker 的支出增加。

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3、稳定币储备下降与增长可能

如前所述,由 USDC 通过 PSM 铸造的 DAI 比例已从 51.7% 降低至 8.8% ,剩余部分也必须保障 DAI 的正常赎回有足够的流动性。同时,PSM 中的 USDP 和 GUSD 也会在近期大幅下降,可用于投资 RWA 的资金已经不多。

随着 DSR 的提高,Maker 在链上稳定币存款中的竞争力提高,也可能吸引新的用户将 USDC 通过 PSM 铸造为 DAI 以获得更高收益。Aave 上 DAI 的存款利率为 2.6% ,USDC 的存款利率为 2.83% ,USDT 的存款利率为 2.69% ,均低于 Maker 的 DSR 利率。若通过 PSM 用 USDC 铸造 DAI 的资金增加,Maker 用于购买美债的资金也会增加,使协议的收入增加,形成双赢的局面。

4、流动性质押带来的机会

尽管 DAI 的发行量在下降,但某些抵押品铸造的 DAI 仍在上升,如 wstETH。在过去 3 个月时间里 wstETH-B Vault 铸造的 DAI 由 9087 万增加至 2.61 亿;wstETH-A Vault 铸造的 DAI 由 1.81 亿增加至 2.01 亿。同一时期,ETH-C Vault 铸造的 DAI 从 2.95 亿减少至 2.9 亿,并未出现明显下降。这说明 wstETH Vault 中的新增抵押品并非来自于原来 ETH Vault 中的资金,确有新增资金进入。

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5、Spark 等 SubDAO 的影响

MakerDAO 的首个 SubDAO Spark 已经上线,DeFiLlama 数据显示目前 Spark 的 TVL 为 1504 万美元,处于增长中。由于 Spark 带来的特殊可组合性,存入 DSR 的 DAI(sDAI)也可作为抵押品,进一步提高资金利用率。

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小结

Maker 正从一个古典 DeFi 项目转向 RWA,近期对 DSR 和 ETH、stETH 等加密抵押借贷利率的调整将进一步增强 Maker 在 RWA 中的竞争力,削弱其在加密抵押借贷中的竞争力。

在业务的转变过程中,Circle 等稳定币发行商面临着重大竞争,可能不得不考虑将更多利润分配给稳定币的持有者。而对于 USDP 和 GUSD,Maker PSM 持有这两种稳定币超过 50% 的份额,对这两种稳定币 PSM 上限的调整将使两者的发行商遭受重创。

由于可用于 RWA 的资金已经不多,这可能也是 Maker 近期提高 DSR 的重要原因。如果能借此吸引更多资金,未来在 RWA 上的投资金额也可能继续增长。

MakerDAO 论坛正对更改回购销毁规则的提案进行投票,目前的盈余已超过新规则的上限,若新的规则开始实施,将开始进行回购,对 MKR 形成利好。

来源:金色财经

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