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东吴证券:给予桐昆股份买入评级

2023-06-12 08:00:15
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东吴证券股份有限公司陈李,陈淑娴,郭晶晶近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《景气先行,估值筑底》,本报告对桐昆股份给出买入评级,当前股价为12.83元。


  桐昆股份(601233)
  投资要点
  事件: 2023 年 5 月 31 日, 公司董事会选举陈蕾女士担任公司董事长;2023 年 6 月 9 日,公司持股 5%以上股东磊鑫实业通过二级市场竞价交易增持公司股份,增持后持股比例达 5.42%。未来 12 个月内,磊鑫实业将继续增持不低于 2 亿元、不超过 4 亿元,增持价格不高于 18 元/股。
  底部增持彰显信心,价差已先于估值修复: 年初以来,涤纶长丝震荡复苏,其中 4 月份受原料强势影响阶段性承压,随后再度修复,截至 6 月9 日, POY/FDY/DTY 近五年价差分位数已回升至 53%/80%/48%,而同期公司 PB 仅为 0.9 倍,仍处于近五年 4%分位,估值修复明显滞后于价差表现。 大股东在此背景下增持股份,彰显了对于公司经营前景的信心。
  全产业链库存回落,看好涤纶长丝向上弹性: 22Q4 以来行业进入主动去库周期,截至 6 月 8 日, POY/FDY/DTY 库存天数分别为 14/19/26 天,较去年同期分别回落 16/11/9 天,同时下游织造环节库存维持中低位,终端服装环节已连续 13 个月去库,全产业链库存均回归合理区间。向后看,低库存将赋予行业更高的业绩弹性,随着国内纺服零售好转,以及出口需求边际企稳,下游补库力度或将加大,长丝开工率和盈利中枢有望进一步修复。
  聚酯链在建项目丰富,远期有望再造一个“新桐昆”: 截至 23Q1,公司在建工程 210 亿,在建工程/固定资产比值达 93%,极具成长性。具体上看,长丝方面恒超二期 60 万吨、嘉通一期 5#30 万吨、恒阳首套 30万吨、新疆宇欣 30 万吨聚合装置已于 23Q1 投产,预计全年新增长丝产能或达 300 万吨,另外还有安徽佑顺、福建古雷两个项目处于规划阶段。PTA 方面,嘉通一期 2#装置将于 Q2 投产,届时公司 PTA 产能将达到970 万吨。乙二醇方面,新疆 120 万吨天然气制乙二醇项目一期预计于年底进入试生产阶段。
  浙石化盈利环比改善, 新材料延伸持续增厚投资收益: 年初以来国内成品油盈利向好,芳烃高景气,油制烯烃利润回升,浙石化盈利逐步改善。与此同时,浙石化追加 1178 亿投资下游三大新材料项目,精细化水平和附加值持续提升,有望为公司贡献高额投资收益。
  盈利预测与投资评级: 长丝行业景气度逐渐修复,公司产能不断释放,我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 35、 51 和 67 亿元, 按 2023 年 6月 9 日收盘价计算,对应 PE 分别 8.9、 6.1 和 4.6 倍。 周期底部投资价值凸显,公司业绩弹性与成长性兼具,维持“买入”评级。
  风险提示: 原材料价格剧烈波动、终端需求表现疲软、投产不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,信达证券左前明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为57.92%,其预测2023年度归属净利润为盈利40.78亿,根据现价换算的预测PE为7.59。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有16家机构给出评级,买入评级12家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为16.65。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,桐昆股份(601233)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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