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Electric Capital:Rollup价值获取关键机制分析

2023-06-09 16:42:09
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摘要:本文深入探讨L2价值获取的关键机制。

作者:Sanjay Shah,Electric Capital;翻译:金色财经xiaozou

近两年的加密领域有几个关键叙事,其中之一就是L2的兴起。L2只用了很短的时间就吸引了数十亿的TVL,仅Arbitrum上的交易量就可以与主网以太坊相媲美。

但仍有一个关键的问题,那就是L2代币只是毫无价值的治理代币吗?或者,这些L2代币能积累真正的价值吗?

我们将在本文深入探讨L2价值获取的关键机制。

1、L2价值获取的核心机制

L2主要通过以下两种机制获取价值:

· MEV(最大可提取价值)

· 交易费用

让我们来分别详细了解一下。

2、MEV作为价值获取的来源

目前,L2不产生MEV收益,因为它们是由不希望用户提取价值的中心化排序器运行的。然而,最终排序器将被去中心化,rollup将可实现MEV提取。

为了更好地理解MEV机制,我们可以从两个不同的角度进行思考:

· 有害vs有益MEV

a. 有害MEV会给用户带来负面影响。对DEX的三明治攻击就是一个很好的例子,因为用户的最终结果是以更糟糕的价格执行交易。

b. 有益的MEV对用户有利。例如,跨DEX的价格套利有助于不同DEX的价格保持一致。

· 域内MEV vs跨域MEV

a. 域内MEV发生在一个rollup上,例如,你在同一rollup上的两个DEX间进行价格套利。

b. 跨域MEV发生在不同的rollup上,例如,你在不同rollup上的两个DEX间进行价格套利。

通过将以上情况相结合,我们得出了四种MEV子类型。

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(1)有害MEV可能会减轻或返还给用户,其并不会给rollup带来价值

作为最终状态,大多数有害的MEV可能会减轻或返还给用户。为什么?因为这种类型的MEV直接伤害用户,所以对于堆栈所有层的参与者(钱包、app、rollup)来说,都有很大的动机去创造更有效的处理有害MEV的方法。

一些优秀的团队已经在着手研究有害MEV的解决方案:

· CowSwap是一个Dex,利用批量拍卖来减轻有害的MEV。

· MEV blocker是RPC端点,可以保护你的交易免受有害MEV的影响。

· MEV Share由Flashbots推出,是一个旨在将MEV返还给用户的协议。

减轻有害MEV的方法将不断完善,用户将越来越容易避免有害MEV。

rollup本身也乐于帮助用户减轻或返还有害MEV,以提供卓越的用户体验、获得更多的采用。通过利用自己的客户来获取价值的企业还是很少的!

所以,有害MEV最终不太可能成为rollup累积价值的来源。

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(2)有益MEV可能会为rollup获取价值

另一方面,有益MEV对用户是有利的,可以作为rollup价值积累的重要来源。我期待大多数rollup在未来使用共享排序器(如Espresso Systems和Astria),问题是如何在排序器和rollup之间分配这个有益MEV。

在这里,可以分别考虑域内MEV和跨域MEV。

· rollup域内MEV

有人认为,如果一个rollup连域内MEV都没有接收到,它就不会加入共享排序器网络,因为rollup可以在不加入共享排序器的情况下凭自身就可获得这个数量的MEV。

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我不认同这种观点,因为rollup是否可以接收回它的域内MEV最终取决于共享排序器的网络效应,这还有待观察。

共享排序器支持跨rollup互操作性。如果由此产生的网络效应非常强大,并且最终成为赢家通吃的市场,那么rollup将选择加入共享排序器网络,尽管不得已要放弃部分域内MEV。为什么?因为如果它们不提供这种互操作性,而其他rollup却可以提供,那么,它们可能很难获取用户(以及带来价值的交易费用)。

我的观点是,由于缺乏原子跨链可组合性,共享排序器的网络效应将是适度的。使用共享排序器,你可以保证两个交易将在两个链上自动包含,但不能保证它们会得到执行(因为其中一个交易可能无效并在其中一个链上回滚)。James Prestwich在他的博客文章中简单地阐述了这一点。

“具体来说,简单的汇款和取款可以自动执行,但任何容易出错的事务都不能自动执行,比如代币互换或DeFi交互。不幸的是,大多数高价值交互都包含一个或多个容易出错的交易,因此似乎很难进行原子包含。这有效地排除了通过共享排序器进行跨rollup的DeFi可组合性。共享排序器不是灵丹妙药。”

在适度的网络效应下,我同意Sreeram的观点,即共享排序器可能需要将域内的MEV返还给rollup。

· rollup域MEV

跨域MEV可能会在rollup和共享排序器之间进行分割。rollup本身很难捕获跨域MEV,因此共享排序器会想要从该MEV中分得一杯羹。

确切的划分将取决于每个特定共享排序器的定价权/网络效应。

MEV的价值获取综述:

综上所述,以下是我对rollup MEV价值获取的预期。

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请注意,上图中有一个非常重要的问题。有害MEV和有益MEV的比例是多少?如果产生的大多数MEV都是有害的,那么这就限制了rollup从MEV中生成的价值。这个问题的答案尚不明晰。

3、交易费用作为价值来源

除了MEV之外,交易费用也将成为累积价值的重要来源。以下是rollup向用户收取的各种费用。

至少,rollup会让用户(直接或间接)为他们产生的以下成本付费。

· 用于数据发布和执行的L1成本

rollup必须支付在L1上发布数据和验证证明的成本,这笔费用他们将从用户那里收回。

· L2的运营成本

rollup网络会产生链运营相关各种费用,包括排序、证明、执行等费用。它们将从用户那里收回这笔费用。

除了收回成本之外,他们还可以选择通过以下方式获得收益:

· 实施最低收费以防止垃圾邮件

在直接成本非常低的情况下,rollup可能需要人为地设置一个最低费用,以阻止垃圾邮件并防止L2状态的膨胀。因此,即使EIP-4844将L1成本降低到几乎为零,所有节省下来的费用也不会传递给用户,否则,可能会导致大量垃圾邮件。

· 实行最低收费,实现利润最大化

此外,rollup可能会选择收取比他们的直接成本和垃圾邮件防护更多的费用。为什么?和其他生意一样,都要追求利润最大化。就好比星巴克生产一杯咖啡的成本是0.10美元,并不意味着他们以这个价格出售咖啡。他们要以利润最大化的价格出售。

举例说明:

想象一下,某rollup的L1成本和运营成本为0.01 gwei。它们在此基础上加价10%,向客户收取0.011 gwei的费用,净利润为每笔交易0.001 gwei。现在设想一下,该rollup决定将最低L2 gas价格设定为0.1 gwei。即使交易数量减少了75%,它们仍然会获取更多的利润。像任何产品一样,总有一个利润最大化的价格是rollup可以设定的。

事实上,L2现在可能已经这么做了。Arbitrum目前对交易实施了最低0.1 gwei的L2 gas费。这是Optimism最低L2 gas费(0.001 gwei)的100倍。

需要注意的是,只有能够产生真正网络效应并且不容易被复制的rollup将能够产生定价权,并收取超过成本的费用,从而带来额外的利润。否则,竞争将把价格压低至维持运营成本。

但是那些能够产生真正网络效应和价值状态的rollup可能会变得非常有价值。

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最后,L2将产生拥堵费用。

· 拥堵费用

当区块空间饱和时,就会产生拥堵费用。你可以在下图看到去年Optimism区块空间拥堵时费用飙升。

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正如你所看到的,去年一整年,Optimism发生的拥堵次数有限(Arbitrum也是如此)。然而,随着对区块空间需求的增长,拥堵费用可能会增加。

交易费用价值获取综述:

综上所述,对来自交易费用的L2价值获取我们可以这样考虑:

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4、总结

总的来看,我认为L2的价值获取将源于:

(1)rollup域内有益MEV

(2)共享跨rollup域有益MEV

(3)高于垃圾邮件防护成本的L2 gas价格

(4)高于成本的L2 gas价格,以实现利润最大化。

(5)L2拥堵费用

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如上所述,某些L2可能非常有价值。哪些L2最有价值?答案是那些能够产生网络效应和价值状态的L2,这使它们能够掌握自己区块空间的定价权。

它们不会采用简单的中间商模式,即收取高于运营成本固定百分比的费用。相反,它们将能够为自己的区块空间设定最低价格(减少垃圾邮件和/或最大化利润),也可以收取拥堵费用获利,并从有益的MEV中获得价值。

 最后,需要注意的是,特定应用rollup有很大的空间来实现完全不同的商业模式!例如,dYdX和ImmutableX都向用户收取一定百分比的交易费用。这些不同的商业模式将使这些rollup可以获取比仅收取gas/拥堵费用更多的价值。

来源:金色财经

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