华鑫证券：给予兆易创新买入评级lg...

华鑫证券有限责任公司毛正近期对兆易创新进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩环比趋稳，制程持续升级+产品多元化布局迎接消费复苏》，本报告对兆易创新给出买入评级，当前股价为112.17元。

　　兆易创新(603986)
　　事件
　　兆易创新发布公告：2022年度报告与2023年度第一季度报告，报告中2022年度营业收入为81.30亿，与上年度同比-4.47%，归母利润20.53亿元，同比-12.65%，扣除非归母净利润为19.10亿元，同比-14.16%。2023年第一季度营收13.41亿元，同比-39.85%，归母利润1.50亿元，同比-78.13%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-80.14%。
　　投资要点
　　消费市场需求疲软，业绩短期承压，Q1营收/库存环比趋稳
　　2022年公司实现营收81.30亿元，同比-4.47%，归母净利润20.53亿元，同比-12.65%，毛利率47.66%，同比+1.10%，2023年Q1实现营收13.41亿元，同比-39.85%，环比-1.44%，归母净利润1.50亿元，同比-78.13%，环比-5.42%，毛利率38.25%，同比-11.24%，环比-5.24%，主要因为消费电子需求疲软，行业库存水位上涨，公司主营的存储芯片，微控制器，传感设备业务量价均面临压力。费用端来看，2022年，公司销售费用率为3.27%，同比+0.67%；管理费用率为5.23%，同比+0.63%；财务费用率为研发费用率为-4.22%，同比-2.80%；研发费用率为11.51%，同比+1.62%。22Q4/23Q1公司存货分别为21.54/22.19亿元，环比分别+25%/+3%，目前公司毛利率下滑，处于去库存阶段，营收和库存水平环比趋稳，看好公司在下游需求回暖后业绩快速修复。
　　自研DRAM持续加注，NORFlash营收位列世界前三
　　在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。2022年公司研发费用达9.36亿元，同比增长11.16%，存储芯片与MCU产品结构均向高端化稳步迈进。DRAM方面，行业景气压力下，公司重点布局自有品牌，积极布局利基DRAM市场，削减代工采购规模。2022年9月公司首款自研DDR3L产品(17nm)GDPxxxLM系列正式推出，工艺优于台湾友商，长期来看，公司在满足消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）需求情况下，积极开拓工业安防与汽车市场应用领域，均取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。NORFlash方面，公司2022年SerialNORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三，公司的NORFlash产品系列覆盖了市场需求，提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封装等多个系列产品。其中，GD25/55系列SPINORFlash全容量覆盖市场需求，GD25T/LT系列是业界最高数据吞吐量的4口SPI产品系列，GD25X/LX系列是8口SPI产品，GD25E/LE系列提供业界领先的低功耗参数，GD25WD/WQ系列宽压Flash，GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求。
　　多元化布局助力稳健经营，关注行业周期反转
　　公司多赛道多产品线的组合布局，目前主要是存储芯片，MCU和传感器三大类；存储芯片又分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，MCU包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。MCU产品领域，据Omdia统计全球MCU市场排名情况，2020年度公司排名第13位，2021年度公司市场排名大幅提升至全球第8位，国内市占率约5.3%。公司是中国品牌排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商。此外，公司也是中国排名第二的指纹传感器供应商。在保持国内市场领先地位的同时，积极探索国外市场，来自国外客户销售占比呈上升趋势。而伴随着三星、海力士等巨头公司的减产与美光产品未通过国内安全检查，国内厂商市场空间相应扩大，终端客户也进行了数月的库存调整。目前市场整体库存水平显著下降，存储芯片也已价格触底，订单数量有所回升。公司加注自研发与产品结构的优化升级将放大上行周期中的量价弹性，随着需求变化、供给变化以及应用场景的不断拓展升级，可以形成不同业务爬坡期、爆发期交替叠加，从而实现长期稳健的持续成长。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为71.98、84.30、103.32亿元，EPS分别为1.54、2.42、3.88元，当前股价对应PE分别为73、46、29倍，虽然公司短期业绩承压，行业竞争仍然激烈，我们看好公司在下半年伴随下游需求回暖后快速清理库存，业绩回升；公司的多元化布局可以实现业绩长期稳定的增长和市场占有率的提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，贸易环境恶化风险，行业竞争加剧风险，产品研发不及进度等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券李双亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.88亿，根据现价换算的预测PE为62.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为142.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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