华金证券：给予津药药业增持评级lg...

华金证券股份有限公司周平近期对津药药业进行研究并发布了研究报告《混改推动业绩高速增长》，本报告对津药药业给出增持评级，当前股价为5.55元。

　　津药药业(600488)
　　混改推动业绩高速增长，2023Q1经营管理质量显著改善：公司间接控股股东天津市医药集团于2021年完成混改，由天津市国资委控股变为津沪深医药，津沪深医药同时拥有国企和民企资本。混改结束后，公司经营层面也有明显变化：1）精简人员，员工总人数从2020年的2943人降到2022年的2569人，人均创收和人均创利均有明显提升；2）毛利率逐年提升，从2020年的46.01%提升至2022年的49.07%和2023Q1的54.54%；3）经营性现金流显著增加，从2020年的3.47亿元增长到2022年的6.54亿元；4）扣非归母净利润增加，从2020年的0.53亿元增长到2022年的1.13亿元。新冠疫情结束后，公司产品销售恢复正常，2023Q1业绩显著增长，实现收入9.91亿元（+11%）和扣非归母净利润0.66亿元（+215%），单季度净利润达到过去5年单季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54%，期间费率下降1.17pp至40.80%。公司股权激励对2023年扣非净利润（扣除投资收益）考核指标为在2019年基础上增长36%，对应约2亿元，相比2022年增速接近80%。
　　皮质激素和氨基酸原料药行业领先，制剂产品放量：公司皮质激素和氨基酸原料药年产能分别为350吨和3500吨，规模和销售额均处于行业前列，内销和外销保持旺盛。制剂业务大产品放量，法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到4.97%，研发项目超过60个，新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.92/3.59亿元，增速分别为496%/39%/23%，对应PE分贝为29/21/17倍。考虑到公司混改预期强烈，有望推动业绩高速增长，首次覆盖，给予“增持”建议。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；反垄断处罚风险。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，津药药业（600488）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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