中泰证券：给予兆易创新买入评级lg...

中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对兆易创新进行研究并发布了研究报告《Q1营收环比持平低点已过，持续关注复苏情况》，本报告对兆易创新给出买入评级，当前股价为99.68元。

　　兆易创新(603986)
　　大额减值影响22Q4利润，Q1营收环比持平，展现强韧性。
　　1）2022：营收81.3亿元，同比-4%，归母净利润20.5亿元，同比-12%，扣非19.1亿元，同比-14%，毛利率47.7%，同比+1.1pcts，净利率25.3%，同比-2.2pcts
　　2）2204：营收13.6亿元，同比-38%，环比-32%，归母净利润-0.4亿元，同比-106%，环比-107%，扣非-0.9亿元，同比-114%，环比-117%，毛利率43.7%，同比-9.3pcts，环比-2.4pcts，净利率-2.9%，同比-34.5pcts，环比-31.3pcts
　　22年利润同比下滑，主要是因全年计提存货减值1.8亿元，思立微商誉减值2.4亿元资产减值损失同比增加2.2亿元，同时三费增加1.73亿元。另外财务费用主要因汇兑收益减少2.2亿元，经营活动现金流减少13亿，主要是预付供应商货款增加10亿元。
　　3）23Q1：营收13.4亿元，同比-40%，环比-1%；归母净利润1.5亿元，同比-78%；扣非1.3亿元，同比-80%，毛利率38.3%，同比-11.2pcts，环比-5.4pcts，净利率11.2%，同比-19.6pcts，环比+14.1pcts。
　　Q1为传统淡季、延续需求波软态势，营收同比减少8.9亿元，其中存储收入同比减少4.6亿元，MCU收入同比减少3.6亿元，传感器收入同比减少0.5亿元。22年库存21.5亿元，23Q1库存22.2亿元，库存微增，资产减值损失5517万元，研发费用率+5pcts。
　　22年存储和传感器收入下滑，MCU调结构、收入正增长。
　　21年高基数，叠加22年行业景气下行，22年业绩整体仍稳健发展。22年存储/MCU/传感器营收占比59%/35%/5%。其中存储48亿元，同比-11%，主要是因消费市场疲软，毛利率40.1%，同比+0.4pct，销量同比-32%；MCU28亿元，同比+15%，MCU下游结构优化，来自工业、网通收入增加弥补消费领域收入下滑，毛利率64.9%，同比-1.5pcts，销量同比-12%；传感器4亿元，同比-20%，毛利率16.4%，同比-7.8pcts，销量同比-5%。
　　23年自研DRAM明显加速，看好DRAM大市场与高弹性。
　　公司公告，预计23年与长鑫关联交易金额1.9亿美金（13.15亿元），其中代销1亿美金（6.92亿元），自研0.9亿美金（6.23亿元），22年与长鑫DRAM实际采购额8.88亿元，其中自研2.75亿元，代销6.13亿元。2023年自研采购金额较22年全年翻倍，已明显加速。存储现货价格已处磨底状态，海外广商判断H2需求复苏，拐点将至。
　　1）存储价格已处历史低位、现货价磨底：参考集邦存储价格数据，本轮周期中DRAM芯片中DDR4、DDR3合约价从高点跌幅约60%，现货价从高点跌幅约70%，复盘上轮存储价格反弹，合约价涨幅40%-90%不等，现货价涨幅80%-170%不等，预期后续反弹大，同时现货价近两周已出现试探性涨价或止跌情况，判断处于磨底状态。
　　2）海外厂商01大幅亏损，展望H2复苏：海外存储龙头三星、海力士、美光近期发布Q1业绩，海力士、美光、三星半导体部门均处大幅亏损状态，创近十年最大亏损，毛利率也处近十年最低水位，旺宏Q1由盈转亏，毛利率达上轮周期最低值，各家厂商积极采用减少产能利用率等措施降低产出，推动供需情况改善。另外美光展望Q1库存已达高点、需求量有望逐季回升，海力士、三星存储大厂展望H2需求逐步复苏。
　　多产品线发展工业和汽车，下游结构不断优化。
　　1）Nor：全球第三、大陆第一，512Kb-2Gb全覆盖。22年工业和汽车稳步提升，工业销量同比持平，车规收入同增80%，车规出货量1亿+颗，消费市场以中高端客户为主。
　　2）NAND：已通过车规认证，被国内外多家车企批量采用。
　　3）DRAM：瞄定利基，已推出DDR4、DDR3L产品，22年工业较好成长，产品在主流消费平台获得认证，TV等量产使用。利基市场90+亿美金，Nor三倍空间，发展空间广阔。
　　4）MCU：大陆32位MCU龙头。①下游优化：22年工业和网通收入大幅增长，工业成为第一大营收来源，消费市场、汽车前装良好成长，同时海外营收占比大幅提升。②料号数量增加：21年报披露已量产35个系列、约400种型号，22年报38个系列、超450中型号，M7推进量产，料号增加速度快。③车规未来可期：首款车规MCUGD32A503系列22年发布，用于车身控制等，已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系，打开70+亿美金市场。
　　5）模拟1C：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，目前处于起步阶段。
　　投资建议：目前行业仍处于底部区间，调整2023/2024/2025年净利润为11/19/28亿元（此前预计2023/2024年净利润为18/24亿元），对应PE估值为67/37/26倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券蒋高振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.74亿，根据现价换算的预测PE为37.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为141.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兆易创新（603986）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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