4月PMI数据点评——高增速后的“倒春寒”lg...

核心观点：

需求下滑带动生产活动趋缓，产需下行带动价格回落；

大企业景气下滑明显，目前仍处于去库周期；

仍处于经济复苏早期，本月的超预期回落不必过度解读。

 

一．PMI数据总览

2023年4月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为49.2%，较上月下降2.7个百分点；非制造业PMI为56.4%，比上月下降1.8个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

二．PMI数据分析 

4月制造业PMI边际下降，低于荣枯线，高增速后出现调整，制造业产需双双回落。

 

需求下滑带动生产活动趋缓。 从供给端来看，4月PMI生产指数为50.2%，低于前值的54.6%，生产动能放缓。从需求端来看，4月无论是新订单，新出口订单还是在手订单，指数均有不同程度的下修，内外需兼走弱。内需走弱或主要缘于地产施工活动低迷，外需的疲软或将表现在本月的出口数据中。

 

产需下行带动价格回落。从价格来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双走低。本月主要原材料购进价格指数为46.4%，上月为50.9%；出厂价格指数为44.9%，上月为48.6%。 4月由于地产、传统基建需求不佳，螺纹钢、水泥等主要商品价格普遍下跌，导致了主要原材料购进价格指数的下滑。但出厂价格与原材料购进价格价差有所扩张，反映了中小企业成本压力继续边际改善。

 

仍处于去库周期。库存方面，原材料与产成品库存指数有所下降，说明该企业仍在去库存；采购指数与从业人员指数的下降，进一步说明生产端恢复仍较慢。 

数据来源：Wind，格上研究整理

 

大企业景气下滑明显。从企业类型来看，4月大中小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，上月分别为53.6%，50.3%，50.4%，大型企业景气度年初以来首次进入收缩区间。由于大型企业多处于上游产业链，所有受生产和需求的拖累较大。与此同时，中小企业更多处于下游行业、受产需回落影响较小。行业分化影响下，中小型企业产需韧性凸显。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

服务业、建筑业景气度边际回落。从非制造业来看，4月非制造业PMI录得56.4%，较上月回落1.8个百分点。服务业和建筑业景气度双双回落，不过仍处于荣枯线之上。服务业PMI从上月的56.9%下滑至本月的55.1%，由于前期服务消费加快反弹形成较高基数，本月服务业的小幅下修在情理之中。建筑业PMI从上月的65.6%下滑至本月的63.9%，源于建筑相关行业开工率有所下行，叠加4月地产需求走弱，地产新开工仍待修复。

数据来源：Wind，格上研究整理

 

总体来看，目前仍处于经济复苏早期，弱复苏与内部分化的问题还需时间去改善。不必过度解读4月PMI的超预期回落。随着政策落地效果的逐步释放、场景恢复带来的线下活动持续改善，经济增长内生动能将逐步修复，经济无需过度悲观。

 

三. 券商观点

民生证券认为，春节期间疫情达峰，之后经济长期增长动能疲态开始显现，诚如4月政治局会议判断“内生动力还不强”。正是在这一背景下，2月之后市场交易“弱复苏”。展望二季度，实体增长较一季度环比走弱，当然这一宏观趋势已在定价之内。4月政治局会议显示出对经济增长判断更客观，政策取向更务实。弱复苏已在定价之内，政策取向定调稳增长，我们认为这一组合有利于风险资产，尤其是成长板块。除非有预期外逆周期政策落地，或者高能级城市销售量价超预期，否则二季度大概率是流动性驱动的成长板块占优。

 

银河证券认为，复苏初期的内生需求偏弱，观察政策加力的空间政治局会议做出了内生复苏动力不强的判断，因此对政策的期望是合理的；财政至少将延续对稳就业、促销费、扩大有效投资的支持，稳货币、宽信用下格局下的政策利率在二季度过后也有降调的可能。总体上，经济在内需偏弱和制造业与非制造业分化之下的缓复苏势头没有改变，不应过度解读单月的数据波动，政策精准加力和地产修复的程度还存在想象空间。