东吴证券：给予华峰测控增持评级lg...

东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对华峰测控进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，静待下半年封测需求回暖》，本报告对华峰测控给出增持评级，当前股价为267.23元。

　　华峰测控(688200)
　　事件：公司发布2022年年报和2023年一季报
　　海外市场&功率测试快速放量，Q1收入端受封测景气拖累
　　2022年公司实现营业收入10.71亿元，同比+21.89%，其中Q4为2.92亿元，同比+21.31%，明显改善。分产品来看：1）测试系统：2022年实现收入10.15亿元，同比+23.56%，在封测行业景气承压的背景下，仍取得稳健增长。这一方面受益于IC客户快速拓展，我们判断2022年公司对IC设计企业收入占比达到40%以上。另一方面，公司STS8300及功率测试产品快速放量，我们判断收入占比均超过20%。2）测试系统配件：2022年实现收入5366万元，同比-3.69%。分地区来看：1）境内：2022年实现收入9.49亿元，同比+17.37%，收入占比为88.67%，同比-3.42pct；2）境外：2022年实现收入1.19亿元，同比+74.98%，收入占比达到11.11%，同比+3.37pct，海外市场加速拓展，成为收入端重要驱动力。
　　2023Q1公司实现营业收入2.00亿元，同比-22.90%，我们判断主要系2022Q4封测行业需求较差，相关订单在2023Q1陆续确认收入。短期来看，2023Q1封测需求虽逐月回暖，但尚未看到明显复苏，我们判断2023H2封测行业需求有望明显回暖。此外，公司海外市场快速拓展、功率测试产品需求旺盛，2023年公司收入端仍有望取得一定增长。
　　产品结构改变致使毛利率有所下降，Q1盈利水平出现明显下滑
　　2022年公司归母净利润为5.26亿元，同比+19.95%，其中Q4为1.45亿元，同比+13.46%。2022年公司销售净利率为49.16%，同比-0.80pct，盈利水平基本持平。1）毛利端：2022年销售毛利率为76.88%，同比-3.34pct，其中测试系统和测试系统配件毛利率分别为77.04%和76.60%，分别同比-3.33pct和-5.33pct。2022年公司测试系统毛利率下降，我们判断一方面系产品结构改变，毛利率略低的STS8300收入占比提升；另一方面系原材料价格有一定上涨。2）费用端：2022年期间费用率为21.46%，同比-2.03pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.46pct、-0.63pct、+0.30pct和-2.16pct，财务费用率下降为期间费用率下降的主要原因，主要系购买存款类产品增加和汇兑损益所致。3）2022年公司信用减值损失达到-2387万元，2021年为38万元，对利润端表现产生较大负面影响。
　　2023Q1公司归母净利润为7469万元，同比-38.88%；销售净利率为37.33%，同比-9.76pct，盈利水平明显下滑。2023Q1公司销售毛利率为69.68%，同比-10.35pct，我们判断主要系产品结构调整。2023Q1公司期间费用率为34.52%，同比+11.78pct，其中销售和研发费用率分别同比+5.73pct和+6.40pct。此外，2023Q1公司其他收益达到1069万元，2022Q1仅为49万元，一定程度上对冲了毛利率下降和费用率提升对利润端的影响。
　　前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间
　　公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入Navitas、意法半导体等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度暂未明显回暖，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为5.43和7.48亿元（原值6.61和9.33亿元），并预计2025年归母净利润为10.03亿元，当前市值对应动态PE分别为45/33/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李学来研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.49亿，根据现价换算的预测PE为37.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为324.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华峰测控（688200）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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