信达证券股份有限公司张润毅,任旭欢近期对中航重机进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告:中航重机:中流砥柱展航图,百锻重器迎新机》,本报告对中航重机给出买入评级,当前股价为24.19元。
中航重机(600765)
中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头,景气上行焕发新机,价值重估,攻防兼备,给予“买入”评级。1)在经历2020-2022年高增长之后,市场可能担心未来行业增速放缓,从而导致竞争加剧,但我们认为,未来5年将是军机放量、国产发动机列装、民用航空大发展的关键期,航空锻造千亿市场空间广阔,行业天花板言之尚早。2)而随着锻铸件的高端化、大型化、精密化,行业或将向头部集中,中航重机业务覆盖面强而全,在模锻与环锻均有显著优势,加速产业链一体化,管理层激励到位,业绩有望持续超预期。3)我们预计2023-2025年公司归母净利润为16.2/22.7/30.6亿,CAGR为37.5%,对应PE为22/16/12倍,给予“买入”评级。
我国航空锻造迎来黄金发展期,催生数千亿市场。1)锻件是飞机机身与发动机的关键部件,各占两者结构重量的20%-35%、30%-45%。2)经我们深入分析与详细测算,预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机的锻造市场规模将达到1593、2091亿元,而以C919、ARJ21为代表的民用飞机的机身、发动机锻造市场总需求将超过2500亿。3)技术“内功”提升+降本“外需”扩大,我国航空工业外贸转包也有望跻身国际第一梯队。
纵观PCC国际巨头发展史,我们认为,产业链一体化并购是锻造领军企业做大做强的有效路径。1)美国PCC集团于1949年由一家铸造厂起家,通过一系列资本运作与并购,成为航空零部件行业的产业巨头。2000-2015年PCC营收从16.7亿美元增至100亿美元,利润率由11.5%增至26%。2)PCC发展史可分为三个阶段:第一阶段(1949-1990)抓住GE航空发动机结构铸件发展机遇,先后收购英国、法国、美国多家锻铸厂;第二阶段(1991-2000)开启横向扩张,占领工业燃气轮机市场,收购锻造巨头Wyman-Gordon;第三阶段(2001至今)推动纵向一体化,向上延伸至钛合金、镍基合金材料行业,向下延伸至飞机结构件领域。3)PCC虽体量庞大,部分领域几乎垄断产业上游,却始终将自身定位为“二级供应商”。
复盘过去十年,中航重机是从一度亏损到轻装上阵、转型腾飞的成功典范。2019-2022年公司营收由56.6亿增至105.7亿,归母净利润由2.8亿增至12亿,CAGR为20.87%/63.44%。我们认为,除了近年来行业景气上行外,公司成功蜕变的关键在于:1)聚焦航空锻造核心主业:2022年公司锻造业务营收85.8亿元(+28%),收入占比从2017年的65%升至80%,毛利占比从72%升至77%;2)瘦身健体,剥离低效资产:2016年起剥离持续亏损的新能源业务,并对液压子公司引进混改;3)经营管理效率大幅提升:2020年6月推出第一期股权激励,全面调动管理层积极性,2016-2022年三项费率由19.1%降至7.7%(-11.4pct)。
展望未来十年,军民并进、模环双击、强者恒强,中航重机有望迎来新一轮高成长。我们判断,公司成长新动能将源自于:1)新产能释放:2018-2021年公司经历了2次定增,加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目,我们预计2023-2025将是产能释放高峰期,规模效应有望进一步凸显。2)全面赋能:公司旗下安大、宏远、景航,分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头,2023年1月收购南山铝业锻造子公司,引入500MN模锻压机,赋能大型锻造能力,市场份额有望进一步提升。3)推动产业链一体化布局,降本增效有望齐头并进:向上游增资中航上大,打通原材料与返回料供应循环体系,未来使用返回料有望降本30%;向中游增资安吉精铸,推动精密铸造业务发展;向下游推进等温锻造、精密锻造产能建设,提升产品附加值。4)未雨绸缪,积极备货对冲原材料价格波动风险:公司通过提前备货、大批量采购控制材料成本。
催化剂:高端产能陆续释放;精益挖潜提升效率。
风险提示:新产能释放进度不及预期;经济下行的风险;收购南山铝业锻造业务不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券刘明洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.33%,其预测2023年度归属净利润为盈利16.02亿,根据现价换算的预测PE为22.19。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级13家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为36.56。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,中航重机(600765)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力较差,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
以上内容由证券之星根据公开信息整理,与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等,如存在问题请联系我们。本文为数据整理,不对您构成任何投资建议,投资有风险,请谨慎决策。