中泰证券：给予芒果超媒买入评级lg...

中泰证券股份有限公司康雅雯近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《广告降幅收窄，看好优质内容IP价值释放》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为34.87元。

　　芒果超媒(300413)
　　事件：芒果超媒发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现营业总收入13704亿元，同比下滑10.8%，归母净利润为18.25亿元，同比下滑13.7%，扣非后归母净利润为15.87亿元，同比下滑22.9%。2023Q1单季度实现营业总收入30.56亿元同比下滑2.2%，归母净利润为5.45亿，同比增长7.4%，扣非后归母净利润为5.20亿，同比增长9.6%。
　　点评：广告业务降福收窄，会员订阅收入表现稳定，运营商业务强动赋能公司业绩内容电商业务发展成效初显，新媒体内容制作有望迎来拐点
　　1）广告业务降幅收窄，积极升级营销体系挖据客户。芒果超媒2022年广告收入为39.94亿元，占公司总收入29.1%，降幅较2022H1有所收窄。我们认为，广告市场2022年受疫情冲击较大，在品牌广告主因行业景气度下滑，预算投放偏谨慎情况下，公司升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，创新营销策略，多家重点客户合作金额逆势增长，2022下半年新拓展非贴片类广告品牌32个。
　　2）会员订阅收入同比稳中有升，会员规模再创新高。2022年公司会员收入为39.15亿元，同比增长6.2%，得益于公司优质内容的持续供给，会员业务收入同比稳中有升2022年有效会员规模达5.916万。公司持续推进用户精细化运营，打造芒果特色内容运营体系，针对重点IP进行系列开发，上线《快乐再出发》、《欢迎来到蘑菇屋》等会员定制综艺，并强化渠道覆盖和拉新，打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等重磅会员产品，提升用户粘性与付费意愿
　　3）运营商业务高毛利，为公司收入与利润持续赋能。2022年公司运营商业务收入达到25.09亿元，同比增长18.4%，是公司增速最快的主营业务，与中国移动的关联交易达到21.67亿元。中国移动财报中表示2022年公司数字内容收入达到213亿元，同比增长27.2%，增速创新高。中国移动与公司战略合作，公司有望充分受益于中国移动在数字内容端的快速发展及信息化技术优势，提升内容触达率，稳步提升增值收入，持续深化大屏业务全国布局
　　4）加大资源整合力度，助力内容电商及其他业务快速发展。2022年公司内容电商业务收入为21.36亿元，小芒电商完成首轮融资，全年GMV达到上一年度的7倍，DAU峰值达206万，业务发展成效初显。同时，公司在数字藏品、ARVR、元宇宙等领城也积极展开探索。
　　5）新媒体内容制作业务收入承压，有望随着线下娱乐生态恢复迎来扬点。公司新媒体内容制作包含内容制作及运营、艺人经纪、音乐版权、P衍生开发及实景娱乐等业务2022年受到疫情影响，内容制作及运营、IP衍生开发、实景娱乐等均受到不同程度冲击，线下实体店开设进度延后，新媒体互动娱乐制作业务2022年实现收入为11.18亿元，后续有望随着疫后线下娱乐生态恢复迎来拐点，
　　6）内容：综艺内容方面，公司2022年上线了77档节目，包括《声生不息：港乐季》《乘风破浪3》、《大侦探7》等爆款内容，持续巩固龙头优势；电视剧方面，芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部，精品化趋势不改，《麓山之歌》、《底线》、《天下长河》和《二十不惑2》4部电视剧入选国家广播电视总局“2022中国电视剧选集”。从版权内容投入上看，2022年公司合计投入52.89亿元，内容储备不断增厚。
　　7）费用收缩，降本增效。公司面对营收承压，持续落实降本增效措施。从公司的销售费用、管理费用以及研发费用三个科目来看，1）销售货用率下降明显，2022年销售费用率15.9%，同比减少0.2pct，2023Q1销售费用率11.7%，同比减少2.3%；2）2022年公司管理费用率为4.6%，与去年基本持平，2023Q1管理费用率3.9%，同比下降0.8pct；3）研发费用亦有所收缩，2022年研发费用率为1.7%，同比下降0.1pct2023Q1研发费用率1.8%，同比上升0.2pct
　　盈利预测与估值：考虑到广告市场处于弱复苏状态，基本面尚较弱，我们适当微调公司的业绩预期，预计芒果超媒2023~2025年营业总收入分别为161.03亿元、181.19亿元与199.94亿元（2023-2024年收入前值分别为161.32亿元、187.66亿元），同比增长18%、13%、10%，归母净利润分别为23.14亿元、27.09亿元与29.69亿元（2023-2024年归母净利润前值分别为26.4亿元、28.4亿元），同比增长27%、17%与10%，当前市值对应公司的估值分别为26×、23×、21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）业务风险，内容上线时间不达预期、广告与付费会员增长不达预期、小芒电商与线下实景娱乐等业务开支导致亏损加大的风险：2）政策风险，内容监管超严风险，艺人影响内容价值风险；3）预测假设与数据统计相关风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.92亿，根据现价换算的预测PE为26.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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