华西证券：给予盾安环境增持评级lg...

华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《业绩表现亮眼，大力拓展电动车、储能热管理》，本报告对盾安环境给出增持评级，当前股价为12.58元。

　　盾安环境(002011)
　　事件概述
　　4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：
　　2022年：公司实现营业收入101.4亿元，同比+3.1%，实现归母净利润8.4亿元，同比+107%，扣非归母净利润4.6亿元,同比+21.5%。
　　对应22Q4：公司实现营业收入28.87亿元，同比+17.25%，实现归母净利润1.4亿元，同比+118%，扣非归母净利润为0.87亿元，同比+30%。
　　23Q1：公司实现营业收入24.4亿元，同比+21.4%，实现归母净利润1.63亿元，同比+95.2%，扣非归母净利润1.75亿元,同比+140%。
　　分析判断:
　　2022年收入：冷配平稳，汽零高增，
　　公司营业收入22年同比+3.1%，分业务来看：
　　1、制冷配件：实现营业收入77亿元，同比-0.54%。在部分下游客户转单下，公司外贸市场贡献积极作用，我们测算22年外销收入同比约+17%，内销同比约-5%。
　　2、汽零：实现营业收入2亿元，同比+290%，实现高增，主因：
　　（1）产能端，公司主要设备已于22年上半年调试到位，包括大口径电子膨胀阀、电磁膨胀阀、电磁阀等生产线。
　　（2）下游需求旺盛，大客户比亚迪2022年全年销量同比209%，吉利极氪销量同比亦表现亮眼。
　　3、制冷设备：实现营业收入14.9亿元，同比-0.22%。
　　4、其他业务：实现收入7.4亿元，同比+38%，其他业务包含废料销售、材料销售、房屋租赁入、工程管网等收入。
　　2022年业绩：冷配结构升级，盈利稳步提升
　　22年公司毛利率实现17.01%，同比+0.71pct，扣非净利率实现4.54%，同比+0.68pct，分业务来看：
　　1、制冷配件：22年毛利率17%，同比+1.12pct。我们认为毛利率提升主要受益高毛利率海外占比提升以及海外盈利修复，我们测算公司海外、国内毛利率分别约23%（20年海外毛利率约24%）、15%，分别同比+7、-1pct。
　　2、汽零：22年毛利率约17.57%。2021年汽零业务实现收入、净利润分别5756万元、-1,234万元，22年H1收入、净利润分别5735万元、-849万元，预计22年规模效应提升、设备就位后持续大幅减亏。
　　3、制冷设备：22年毛利率24.05%，同比+0.28pct。
　　23Q1：业绩表现亮眼
　　收入同比+21%，毛利率实现19.5%，同比+3.79pct，扣非净利率实现7.18%，同比+3.55pct。
　　我们预计收入增长受益下游空调需求向好，根据产业在线数据，Q1家用空调产量同比+6.1%；Q2空调排产同比+14.3%，其中内销同比+23.4%。
　　我们认为盈利提升主因产品结构提升、挖潜降本，以及海外协定价格刚性下，原材料成本下降的贡献等。
　　关注汽零、储能热管理业务发展，大股东积极协同
　　1、延伸储能业务：公司22年报首次提到大力发展电化学储能领域热管理业务。
　　2、汽零：有望进入高速增长阶段。（1）技术方面，公司完成CO2系统阀件开发，打破国外垄断，实现水路产品零的突破。（2）加大人力资源投入：据公司投资者活动记录表，22年新能源汽车热管理板块员工300余人，计划23年提升至700余人，同时产能亦继续扩建。（3）持续加快市场拓展，包括组建海外市场团队，国内主要客户基本已覆盖。
　　3、大股东扶持：
　　（1）关联交易：根据公司公告，公司23年、22年与格力关联交易均为预计29亿元，22年、21年实际16.5、16.9亿元；23Q1为3.1亿元、22年1-5月6.2亿元。
　　（2）财务贷款：根据公司公告，格力23年、22年分别向公司提供15亿（授信3年）和10亿（授信1年）的授信额度。
　　投资建议
　　我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年预测，我们预计2023-2025年公司收入分别为114/130/147亿元，同比分别+12%/+14/+13%。预计2023-2025年归母净利润分别为6.5/8.8/12亿元，同比分别-22%/+35/+37%，相应EPS分别为0.62/0.84/1.14元，以2023年4月21日收盘价12.58元计算，对应PE分别为20/15/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、订单获取不及预期、供应链存在不确定性、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.03亿，根据现价换算的预测PE为22.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盾安环境（002011）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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