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信达证券:给予中国电信评级

2023-04-21 07:59:47
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信达证券股份有限公司蒋颖,石瑜捷近期对中国电信进行研究并发布了研究报告《经营业绩持续向好,第二增长曲线快速发展》,本报告对中国电信给出评级,当前股价为6.82元。


  中国电信(601728)
  事件2023年4月20日,公司发布2023年一季报,单季度实现营业收入1297.53亿元,同比增长9.4%,其中服务收入为1184.78亿元,较去年同期增长7.7%;归母净利润79.84亿元,同比增长10.5%;扣非归母净利润86.90亿元,同比增长8.8%。
  点评:
  经营业绩持续向好,高质量发展取得新成效
  根据公司公告,在2023年一季度,公司积极履行数字中国建设责任,以高质量发展为主题,全面深入实施云改数转战略,经营业绩持续向好,高质量发展取得新成效。
  从成本端看,公司2023年一季度营业成本为915.08亿元,同比增长11.9%,主要原因是公司持续优化网络质量,积极支撑5G、产业数字化业务发展,适度增加能力建设投入,同时移动终端商品销量有所增长;研发费用达到13.80亿元,同比增长23.4%,主要原因是公司强化科技创新,加大高科技人才引进,加强云网融合、5G、AI等核心技术研发,提升核心能力。面对数字经济发展机遇,公司全面深入实施云改数转战略,不断加强数字化关键核心技术攻关,未来有望继续维持高质量发展。
  毛利率和净利率环比双提升,盈利能力进一步加强
  从盈利能力来看,2023年一季度公司毛利率和净利率环比皆有所提升,毛利率为29.48%,环比提高5.32个百分点,同比下降1.55个百分点;净利率为6.14%,环比提高3.54个百分点,同比提高0.01个百分点,我们预计,未来随着公司产品结构的进一步优化,盈利能力有望保持提升趋势。
  产业数字化业务取得积极成效,“第二增长曲线”快速发展
  1)算力稳步提升,产业数字化收入逐步提高。根据公司财报,公司抓住数字技术和实体经济深度融合的契机,持续提升算力水平,“四融”业务稳步发展,天翼云市场竞争力持续增加,“第二增长曲线”快速发展,2023年第一季度,公司产业数字化业务收入达到349.71亿元,同比增长18.9%。
  2)5G套餐数持续增加,拉动移动用户ARPU进一步提升。根据公司财报,公司不断完善5G网络覆盖,优化网络质量,丰富5G应用和权益体系,促进移动用户发展和价值稳定。2023年第一季度,公司移动通信服务收入达到505.91亿元,同比增长3.2%,移动用户净增752万户,达到3.99亿户,其中5G套餐用户净增1525万户,达到2.83亿户,渗透率达到71.0%,移动用户ARPU达到人民币45.8元。
  3)新型数字要素推动宽带用户服务扩展升级,智慧家庭价值贡献持续提升。根据公司财报,公司以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手,填充云、AI等新型数字要素,推动宽带用户应用和服务扩展升级。2023年第一季度,公司固网及智慧家庭服务收入达到311.36亿元,同比增长5.0%,有线宽带用户达到1.84亿户,智慧家庭收入同比增长15.9%,拉动宽带综合ARPU达到47.5元,智慧家庭价值贡献持续提升。
  两大边际变化促使估值重塑
  1)中国特色社会主义估值体系下,公司有望迎来估值重塑:公司作为国企数字经济担当,积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务,伴随算力网络的进一步发展,将拉动底层云计算业务的需求,公司具备较强的IDC/云计算业务能力,正在从传统管道运营商向数字科技领军企业加快跃迁升级,有望首先迎来估值重塑机遇;
  2)5G用户持续增长,进一步拉高移动用户ARPU:5G时代高价值用户数量变现逻辑落地,5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升,公司整体收入结构有望进一步得到优化。
  产业数字化收入占比提高,加速构筑“第二增长曲线”
  公司数字化转型持续加速,产业数字化业务规模、增速双增长,占服务收入比重进一步提高,营收“第二增长曲线”有望持续发力。多年来公司顺应新一代信息通信技术迭代升级、数字技术与实体经济深度融合的发展趋势,全面实施“云改数转”战略,践行云网融合3.0战略,深化体制机制改革,大力推动产业数字化转型发展。公司产业数字化业务近年来逐渐成为拉动收入增长的重要动力,通过打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式,为千行百业提供数字化整体解决方案。根据中国电信财报,2022年中国电信产业数字化收入达到1178亿元,同比增长19.7%。此外,产业数字化对服务收入的贡献力度进一步加强,2022全年产业互联网收入占服务收入比达到27.1%,较2021年提高2.7个百分点,2025年目标占比将达到35%。
  “四融”业务发展加速,高质量发展进入新阶段
  公司持续深化数字技术前瞻性布局,为数字经济创新发展打下坚实基础,坚持以“四融”新兴业务(融云、融AI、融安全、融平台)为驱动,公司高质量发展进入新阶段,其中以天翼云为代表的“融云”表现最为突出:
  1)“融云”业务增势显著,天翼云收入实现再翻番:天翼云历经十余年发展进入4.0全面商用阶段,市场份额持续提升,截至2022年年报,天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云,挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强,保持专属云市场份额第一。2022年天翼云实现收入579.03亿元,同比增长108%,2023年目标收入达到千亿,有望进一步拉动产业数字化业务高质量发展。
  2)“融AI”业务发展加快,核心算法实现量级突破:公司积极发力AI,建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型,核心算法能力覆盖图像、语音、语义等领域,截至2022年年报,中国电信上线AI算法超过5000种,2022年AI收入同比增长达到51.8%。
  3)“融安全”业务稳步前进,驻好全网安全云堤:在安全方向,公司持续强化产品服务能力,打造覆盖全网的“云堤”平台,截至2022年年报,中国电信“云堤”平台服务超过8500家政企客户,2022年网络安全服务收入达人民币46.9亿元,同比增长23.5%。
  4)“融平台”业务蓬勃发展,加快推进数字平台服务:公司依托5G、云、物联网、视联网等自有核心能力,加快打造5G定制网客户自服务运营平台,推进自研数字平台能力建设,截至2022年年报,公司5G2B商用项目累计发展近15000个,其中2022年新增项目超过8000个,2022年公司自研数字平台带动项目收入超过60亿元。
  盈利预测
  根据wind一致预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为311.27亿元、344.48亿元、380.00亿元,当前收盘价对应PE分别为20.05倍、18.12倍、16.42倍。
  风险因素
  行业竞争加剧;5G建设不及预期;云计算需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.21%,其预测2023年度归属净利润为盈利315.6亿,根据现价换算的预测PE为20.06。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级18家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为8.26。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,中国电信(601728)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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