3月社零数据：出行场景恢复，消费数据大超预期lg...

作者：格上研究

核心观点：①2023年市场预期的是消费复苏、地产修复、出口放缓。年初以来地产销售已逐步呈现超预期特征。3月出口、社零数据同样超预期，对应着整体经济的下行风险显著减弱，预计市场对经济复苏斜率进一步上修，A股有望继续上行。②分项数据看，与出行相关消费改善显著，背后一方面是服务业PMI扩张与拥堵高频指数显示3月出行场景的释放，另一方面是去年同期疫情封控导致的低基数。

一、社零数据总体特征

3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，大幅高于市场预期均值的7.2%（WIND口径），增速较1-2月的3.5%大幅反弹。2023年市场预期的是消费复苏、地产修复、出口放缓。年初以来地产销售已逐步呈现超预期特征。3月出口、社零数据同样超预期，则对应着整体经济的下行风险显著减弱。

对应到资本市场来看，去年10月底以来，A股市场的核心矛盾就是经济复苏斜率，今年2月初-3月中旬，国内经济按照出行链-基建链-地产链渐次复苏，而非全面复苏，整体复苏斜率放缓。因此，市场对前期国内经济复苏过于乐观的预期进行修正，市场陷入短暂的震荡休整。但随着3月下旬央行降准、3月PMI数据改善国内经济弱复苏预期，市场迎来上涨。同时，3月出口、社零数据不断超预期，市场对经济复苏斜率进一步上修，A股有望继续上行。

图1                              社零数据（%）

数据来源：Wind

二、社零数据分项特征 

按消费类型分，3月份，商品零售34148亿元，同比增长9.1%，增速较1-2月2.9%大幅反弹；餐饮收入3707亿元，增长26.3%，增速较1-2月9.2%大幅反弹。

商品零售分项数据中，当月同比较高的是金银珠宝、服装鞋帽、中西药品、汽车、化妆品、石油及制品、烟酒、日用品；边际变化较高的是金银珠宝、汽车、服装鞋帽、通讯器材。与出行相关消费改善显著，背后一方面是服务业PMI扩张与拥堵高频指数显示3月出行场景的释放，另一方面是去年同期疫情封控导致的低基数。

表1                             社零数据分项（%）

数据来源：Wind

三、券商观点汇总

东吴证券：汽车拖累收窄，一季度零售额同比增速录得-2.3%，降价促销影响3月燃油汽车 CPI 同比下降 4.5%，近期国六老款车型的清库存压力可支撑销量。石油及制品零售额同比增长9.2%，考虑到3月汽油零售价格同比下降10%左右，量的涨幅可能更加显著。地产链受竣工拉动效果有限，家电与装潢3月同比转负。向后看，本轮复苏的旅游出行热潮还将持续，这一点从央行调查的结果可见一斑。