3月进出口数据：出口大超预期，上调经济修复斜率lg...

作者：格上研究

核心观点：①2023年市场预期的是消费复苏、地产修复、出口放缓。年初以来地产销售已逐步呈现超预期特征。如果出口再超预期，则对应着整体经济的下行风险显著减弱。一季度GDP增速应也会超预期，预示强刺激政策应不宜期待过高；往后看，倾向于认为，出口承压仍是基准情形。②分国别看，3月我国对东南亚出口延续高增，对发达国家出口分化。③分商品看，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。

一、进出口数据总体特征

按美元计，2023年3月出口同比增14.8%（预期值-5%，1-2月-6.8%）；进口同比-1.4%（预期值-5.2%，1-2月-10.2%）。

2023年市场预期的是消费复苏、地产修复、出口放缓。年初以来地产销售已逐步呈现超预期特征。如果出口再超预期，则对应着整体经济的下行风险显著减弱。一季度GDP增速应也会超预期，预示强刺激政策应不宜期待过高；往后看，倾向于认为，出口承压仍是基准情形。

图1                           进出口数据（%）

数据来源：Wind

二、进出口数据分项特征 

分国别看，3月我国对东南亚出口延续高增，对发达国家出口分化。3月我国对东南亚出口同比增35.4%；发达国家中，对美出口降幅收窄24.1个百分点至-7.7%；对欧元区出口由负转正，回升19.5个百分点至3.4%，低于整体增速；对日出口降幅扩大21.9个百分点至-4.8%；对韩国出口降幅扩大15.1个百分点至11.31%。

图2                       我国对主要贸易伙伴出口情况增速（%）

数据来源：Wind

分商品看，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。具体看：1）3月汽车出口同比增123.8%，仍是亮点；船舶、灯具、音视频设备、通用机械等分别同比增82.3%、38.0%、22.0%、13.1%，均高于整体机电产品出口增速；电脑、手机、集成电路等消费电子相关产品出口分别同比降31.9%、26.0%、3.0%。2）劳动密集型产品中，箱包、陶瓷、鞋靴、服装、玩具、塑料制品等出口分别同比增90.1%、43.0%、32.2%、31.9%、30.9%、26.6%，同样大幅强于总体出口。归因看，我国劳动密集型产品约有三成出口至东盟，东盟等新兴市场国家经济仍有韧性，应是3月劳动密集型产品出口偏强的驱动之一。

表2                         不同商品出口增速情况（%）

数据来源：国盛证券研究所

三、券商观点汇总

广发证券：2023年需求端的预期结构是消费复苏、地产修复、出口放缓。年初以来地产销售已逐步呈现超预期特征，2023年1月1日至4月10日59城新房累计成交同比8.2%。如果出口再超预期，则对应着整体经济的下行风险显著减弱。在前期报告《如何估算2023年GDP增速》中我们有个粗略测算，消费和服务业对GDP的上拉大致可以对冲出口-6%左右的同比下行，这时候如果地产投资回到零增长，则实际GDP会处于5.5-6%之间。目前看出口和地产假设均有需要上修的可能。关注这一过程对于宏观面预期、权益市场线索的影响。

国盛证券：可确定的是，3月出口大超预期了，一季度GDP增速应也会超预期，预示强刺激政策应不宜期待过高；往后看，倾向于认为，出口承压仍是基准情形。3月出口大超预期正增，主因可能有二：部分新兴市场国家经济偏强；我国出口产业链韧性仍强。