三千字干货！六问六答 华夏基金副总经理孙彬：如何提高决策准确性？如何保障客户收益结果？lg...

　　4月7日，华夏基金25周年多资产全能平台策略会举行，经济界、投资届的宏观大咖、华夏基金明星投研团队等多位重磅嘉宾齐聚一堂。华夏基金副总经理、资产配置部行政负责人孙彬演讲主题《拓展和提升资产配置能力，全面布局一站式平台》。

　　孙彬提出，我们希望通过华夏基金多资产全能型平台的搭建，建立专业的团队，去全面地进行信息的收集、分析与交叉验证，去发现决策交易当中的偏差，及时纠正，从而提高决策的准确性。

　　接下来，基金君将以问答方式来展示孙彬精彩且干货满满的演讲。

　　一问：多元资产配置前，您这边会有哪些准备工作？

　　孙彬：首先必须以客户需求作为出发点，只有更好地理解客户需求，才能在投资当中高效地运作，并最大概率达到投资目标。其次，精确的刻划投资者的目标，覆盖并选择多元的资产，创设差异化的策略，利用这些差异化的资产配置的方法，根据市场的情况进行灵活的资产配置调整，运用合理量化的组合构建模型，并监控组合运作，去实现不同客户的最终目标。

　　二问：如何保障客户的收益结果？

　　孙彬：基于华夏基金过去25年的投资研究，我们对客户的需求有了充分的理解和认知。

　　基于客户需求方面会分为两类：一类是收益型，一类是目标波动型；在这两类客户需求上再来去思考投资组合在特定期限内，会希望控制在什么样最大的回撤下获得什么样最好的收益。

　　基于客户资金特点不同期限的特征，把客户分成三大类，这三大策略对应三大类不同的投资目标，也对应三大类不同的战略资产配置方法，同时适应了三大类资金属性。

　　第一类，追求稳健配置策略，这类策略最大的特点是资金期限非常短，对资金保本属性要求非常高，大概率资金期限在6个月以内。这种策略希望控制任意点的最大回撤，也就是客户基金在任意点进来风险等级是一样的，这种策略战略资产配置方法，是传统所谓的恒定比例法，这种策略下的资产配置方法更多适用于短期限的产品，像公募的二级债基，或者公募的一级债基，以及理财替代型的产品。

　　第二类，平衡型策略，资金期限可适当拉长到一年至两年，在特定持有期期帮助客户获取正收益，即这种策略是在本金安全的情况下，在特定持有期内追求更好的回报。

　　第三类，进取型配置策略。希望在五年、十年、二十年，甚至更长的时间，为未来养老的时光积累丰富的财富积累，为养老做准备。这类策略追求的是中长期的弹性收益，根据客户持有期的变化，我们设计了所谓的动态下滑曲线的模型。这类策略的应用上更多也是养老目标日期基金产品。

　　针对不同客户的收益需求，我们对客户目标进行不同期限、收益和回撤的区分，从而匹配不同的战略资产配置方法，进而满足客户不同的资产需求。

　　三问：请您介绍华夏基金的策略以及产品体系

　　孙彬：我们华夏基金有三大类策略和产品体系。

　　第一类，包括一级债基、二级债基、公募FOF等；

　　第二类，针对特定持有期，比如年金管理的资产就是在应用这种策略；

　　第三类，目标日期策略，主要服务第三支柱个人养老金。

　　四问：目标波动型产品和目标收益型产品有什么本质区别？

　　孙彬：在谈目标波动的时候，客户往往希望在特定波动下，通过投资经理多元资产的选择以及有效的资产配置模型的搭建和应用，获得最高的夏普比率。但是我们做了一个大概的研究和分析，看到一个组合或者一个资产它的波动率和夏普比呈现负相关关系，也就是组合波动率越低夏普比越高，波动率越高夏普比越低，因此简单用夏普比去衡量一类资产是没有意义的，我们需要关注在特定波动下的夏普比。

　　五问：谈到资产配置，到底以什么样的哲学的方法去做资产配置？

　　孙彬：《三体》电视剧上映后，我也把《三体》整本书看了，正好赶上最近AI爆火，从宇宙诞生、人类诞生，到最后人类怎么灭亡，走向最后的终点，在这个过程当中物理学解释了宇宙运行的根本的本质。作为投资也是一样的，大家常说美林时钟，这其实是上世纪80年代非常流行的一个资产配置模型，海外用的非常火，但是到了中国好像无效了。

　　到底什么时候该使用美林时钟，什么时候该使用货币信用周期，这个是我们在决策方法论上的一维空间——也就是它只是物理学，最后要上升到哲学的高度。因此，我们需要通过资产配置研究的理念找到影响资产价格背后的哲学逻辑；即使找到了哲学逻辑，也不一定完全适用，这就是投资研究当中不断竭尽全力去寻找的一个本质问题。

　　从研究的理念看，我们强调三个理念原则。

　　第一个原则，我们认为不同的经济政策组合，和特定资产特征组合之间有相互映射。比如判断未来一段时间，我们的经济和政策处于一个什么样的组合状态。这个状态在过去的历史当中什么时候发生过，发生过这种状态的过程当中，我们资产价值是怎么走的。这些都是我们需要通过对历史的复盘，进而更好进行对未来经济政策的预测，更好地判断未来资产价值的特征。

　　第二个原则，我们认为资产至今有特定的轮动顺序，即从利率债到信用债到股票到实体。在这个过程中，对于利率的研究是所有研究的基石和基础。为什么这么说？我个人认为，利率更多的是机构投资者交易出来的价格，这个市场中的机构投资者占比最高，相对来说专业的机构投资者对未来经济和政策组合的运作状态预测相对更加准确，更少一些人性背后波动的因素，所以我们认为这种轮动的顺序可以帮我们捕捉住其他资产的紧随波动的特征。

　　第三个原则，跨资产研究。对于多元资产的配置，到底把A资产配置多大比例，B资产配置多大比例，在不同组合当中A资产和B资产的比例为什么不一样。我们认为需要进行跨资产比较的工作。

　　六问：谈谈您对华夏基金全能多资产平台的理解

　　孙彬：既然是一个全能多资产的平台，我们希望去搭建一个立体化和系统化的运作体系，所以需要一个立体化的架构，这个架构既存在于我们研究体系当中，也存在于投资体系当中。在研究体系当中，我们经常讲自上而下的研究，和自下而上的研究。自上而下的研究更加关注的是经济和金融周期，自下而上的研究更加关注的是产业周期和产业内部供需的变化。二者以产业的中端和行业的风格形成一个交汇点，最终影响了价格。

　　我们希望通过华夏基金多资产全能型平台的搭建，建立专业的团队，去全面地进行信息的收集、分析与交叉验证，去发现决策交易当中的偏差，及时纠正，从而提高决策的准确性。

　　当然这里有很多难点，权益市场风格与行业的匹配性往往是不一致的。比如从2019年到今年，我们看到新能源汽车、光伏又成为新的成长行业。再比如，今年，随着整个ChatGPT为代表的人工智能技术大发展，现在AI的应用又成为了大家憧憬的未来三到五年，甚至五到十年的一个新兴的成长行业。

　　成长行业是在不断变化的。因此，我们决定了中观之后，行业选择也需要自下而上，否则自上而下决定了投资风格，但是如果自下而上的行业不选对的话，风格的决策也是无效的，因此我们认为自上而下和自下而上在研究上是非常重要的。

　　对于投资体系来说，华夏基金基于规模和业绩双维度的考核机制，打通了公司内部多资产投资以及类属资产策略投资的体系。在公司内部，我们有很多新的策略的创设。当资产配置研究团队或者混合策略组合的投资经理发现了一类策略非常有效的时候，我们希望多资产全能型平台给我们提供这种产品和策略的供给，给我们股票投资部、固定收益部、数量投资部、国际投资部提出产品创设的需求。如果这个决策是对的，账户层面的业绩是很好的，规模也会增加。

　　华夏基金成立的很多龙头产品都是在公司市场策略底部，用自己的发起种子资金成立的，最后这些产品吸引了很多机构投资者，随着规模的扩张，我们一些客户也可以不断增加配置，包括自己管理的客户资金也增加配置，享受资产特定收益的来源。我们也会鼓励类属资产策略团队去创设策略、发明策略。

　　现在，华夏基金正在打造万象多元资产管理组合系统。我们希望打通多元资产管理业务流程，涵盖不同资产策略和产品，以及组合的运作，同时构建客户、销售和投资团队之间交互的平台。在我们的理想规划中，华夏万象多元资产组合管理系统具备几个功能。在组合智能化管理环节，我们希望从客户目标的出发，基于智能化和主动干预结合，经历资产选择、策略的选择、资产配置的决策支持，以及组合构建方法的选择，可以用系统构建形成一个初步的模拟组合。

　　全面跟踪各类资产策略收益特征的表现，为投资决策者提供资产配置决策全方面的数据支持，我们也包含了多种组合构建的模型与运算方法。

　　组合监控环节，希望进行组合分析、业绩模拟和风险提示，确保组合高效运行。

　　所有的决策体系和模型都是需要大数据支持的，核心还是提高算力。在AI大发展的时代中，有数据的企业或者有数据的主体，一定是具备了发展的先发基础的。实践中，我们需要不断的提高后台系统化的支持，实现数字化能力的展现、资产配置的决策、组合的构建管理、基金投顾业务等等，最终实现全流程化和多场景线上化的展现，进一步为投资决策形成初始智能化的建议。