中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对ST龙净进行研究并发布了研究报告《大气迎来拐点,新能源打开全新成长空间》,本报告对ST龙净给出买入评级,当前股价为17.84元。
ST龙净(600388)
核心观点:
大气治理领域龙头,紫金入主开拓新能源业务领域。龙净环保创立于1971年,专注于环保烟气治理领域研发及应用50余年,公司在除尘领域市占率约50%,稳居行业第一,在脱硫脱硝领域也有近30%市占率,是大气治理领域的龙头企业。2022年紫金矿业成为控股股东,公司在原有业务基础上拓展矿山绿电和储能两大新能源业务,形成“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。
快速布局储能业务,形成产业链和供应链优势。22年10月以来,公司在储能领域持续布局,目前在手项目有5GWh储能电芯,6GWh储能系统(和量道合资,占比49%,不并表,一期1GW),5GWh储能PACK和系统集成(和蜂巢合资,占比60%,一期2GW),预计今年内部分产能投产,开始贡献业绩。参考当前国内产品报价,假设公司储能电芯售价0.8元/Wh,系统售价1.2元/Wh,公司规划的5GWh储能电芯对应收入约40亿元,蜂巢5GW储能模组PACK和系统对应收入约60亿元。根据目前各省市发布的新型储能装机规划,我们预计2023-2025年我国新增储能装机容量可达88.5GWh,对应市场空间1200亿元,近三年将迎来爆发式增长。公司目前已经形成从电芯到系统的完整技术链条,基本覆盖储能产业链中游业务环节,叠加控股股东紫金矿业在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑,已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。
开发紫金矿山绿电,“自发自用,余电上网”带来更高经济效益。22年10月,公司收购了控股股东紫金矿业的三项清洁能源项目,正式拉开公司与紫金矿业再风光项目上合作的序幕。23年3月,多宝山一期200MW风光项目开建,预计今年4季度建成投产。公司的矿山绿电项目主要供给紫金矿业项目使用,采用“自发自用,余电上网”的模式运营,假设公司矿山绿电项目自发自用比例为80%,风电项目平均利用小时数为2400h,光伏项目平均利用小时数1300h,预计公司1GW风电项目对应运营收入约10亿元,1GW光伏项目对应运营收入约5.2亿元,相较于“全额上网”模式具有更高的经济效益。
烟气治理仍有千亿空间,火电装机提速带动公司大气业务增长。公司深耕烟气治理领域多年,在电力和非电领域常年保持行业前两名。我们预计到2025年有1.4亿千瓦煤电投产,对应火电烟气治理需求约280亿元。参考公司过去在火电脱硫脱硝除尘领域的市占率,预计23-25年公司累计新增燃煤发电超低排放改造订单可达90亿元,叠加非电领域清洁生产改造带来的市场空间,公司大气业务有望重回增长。
投资建议:我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为11.69/16.15/21.65亿元,对应EPS分别为1.09/1.51/2.02元/股,对应PE分别为15x/11x/8.3x。考虑到未来业绩增长以及可比公司估值,龙净当前估值仍有较大提升空间,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源项目建设进度不及预期的风险;储能需求不及预期的风险;行业政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.19%,其预测2023年度归属净利润为盈利9.36亿,根据现价换算的预测PE为20.27。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为26.46。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,ST龙净(600388)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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