大行研报：JP Morgan点评封禁Tik Tok利好谁？lg...

J.P. Morgan认为，尽管不确定，但封禁 TikTok 的势头似乎正在增长。最近的 TikTok 头条新闻和政治活动增加了围绕在美国可能禁止或阻止某种性质的可能性的争论。530 亿美国消费者的小时数可能会被抢占。时间将转移到许多媒体，但短视频替代品（Reels、Shorts、Spotlight）是最佳选择。META 拥有最大的上行空间；TikTok 时间的每 10% 增加 '24 EPS 的 1-2%。

META

每捕获 10% 的 TikTok 时间，预计将增加 1-2%（约 0.20 美元）至 '24 EPS，并将 250 美元目标价提高 2%。META 每 DAU 每小时的美国广告收入为 0.49 美元，可以从增量时间中获得巨大的上行空间，因为 META 捕获的每 10% 的 TikTok 时间都会为 '24 广告收入增加约 10 亿美元（1%）（即使假设货币化率比核心 FB 和 IG 低 50%）。从收益的角度来看，每 10% 的时间将增加约 0.20 美元（1-2%）至 EPS，我们认为这将转化为我们 250 美元目标价的潜在上行空间 2%（4 美元）。换句话说，如果 META 捕获了 TikTok 时间的一半，它将为 '24 META EPS 增加 7%（约 1.00 美元）。这意味着即使 TikTok 禁令的概率加权结果为 50%，也代表 META '24 EPS 的 3.5% 上行空间。

GOOGL

每捕获 10% 的 TikTok 时间，预计将增加 1%（约 425 百万美元）至 '24 YouTube 广告收入，但对我们的 GOOGL 目标价只会产生适度影响。YouTube 每 DAU 每小时的美国广告收入为 0.16 美元。如果我们假设增量参与流向 Shorts 并以 YouTube 50% 的速度货币化，我们估计 YouTube 捕获的每 10% 的 TikTok 时间将增加约 425 百万美元的收入（'24 总 GOOGL 广告收入 / YouTube 广告收入增加 0.2%/1.1%）。在我们看来，这说明付费搜索趋势和辩论（如关于 AI 市场份额增长、消费者行为变化等）可能比 YouTube 更重要。即使 YouTube 捕获了 TikTok 美国时间的一半，它也只会增加约 20 亿美元的广告收入（YouTube 广告收入增加约 6%），以 5 倍收入倍数计算，对我们当前的 135 美元目标价只会产生适度的 1 美元影响。

SNAP

每捕获 10% 的 TikTok 时间增加 8%（约 440 百万美元）至 '24 广告收入，但这些份额收益可能以每股 12 美元的价格计入。SNAP 每 DAU 每小时的美国广告收入为 0.17 美元。与 META 和 GOOGL 类似，如果来自 TikTok 的增量参与以核心速度的一半货币化，每捕获 10% 的 TikTok 时间将产生约 440 百万美元的增量收入（'24 广告收入上行空间约为 8%）。将 5 倍收入倍数（相对于 5 年平均值折扣 30%，但相对于当前水平溢价约 28%）应用于约 440 百万美元的增量收入，将意味着我们 7 美元基准情况的潜在上行空间为 18%（1.30 美元），但仍低于当前水平。在我们看来，考虑到 SNAP 目前在参与派中所占比例之大，捕获 5% 的时间可能更现实。这对我们来说，说明 SNAP（每股 12 美元，比我们当前目标价高约 70%）已经嵌入了过于乐观的（25%+）TikTok 时间和货币化收益。也就是说，如果 SNAP 证明它能够持久地重新加速收入增长到高青少年水平，由于参与度和广告工具改进而推动，那么倍数就有重新评估的空间。SNAP 目前以约 4 倍收入交易，而其 5 年平均值为 7 倍。

接下来是 TikTok 一些悬而未决的问题：通过 DATA 法案或 RESTRICT 法案中的任何一个都可能赋予总统明确禁止 TikTok 的权力。因此，在我们看来，这两项法案的发展值得关注。如果通过了其中一项法案，接下来会发生什么是高度不确定的。首先，总统会采取行动禁止 TikTok 吗？TikTok 在美国拥有 9500 万 DAU 和 1.5 亿 MAU。禁止 TikTok 可能会让大量选民不满。用户也可能会反击，声称禁令违反了他们的第一修正案权利 - 引发言论自由问题。

话虽如此，还有一些地缘政治不确定性可能会影响任何潜在禁令的时机和严重程度：政治家们如何考虑到 2024 年选举的潜在干预风险，鉴于 TikTok 的影响力规模以及前几次选举中报道的（尽管未经证实的）外国干预？

尽管有许多障碍需要克服，但如果 TikTok 被禁止，TikTok 是否会寻求上诉这一裁决，他们能否成功？此外，禁令将如何执行？由于缺乏历史先例，这个问题特别难以回答。哪一层面需要切断对 TikTok 的访问（ISP、云提供商、应用商店）？政府是否会限制美国公司与 TikTok（云提供商、广告商等）开展业务？这些都是我们认为在地缘政治和商业格局中监测的重要问题。

$谷歌(GOOG)$ $Snap Inc(SNAP)$ $Meta Platforms(META)$