华西证券：给予贵州茅台买入评级lg...

华西证券股份有限公司寇星近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《22年顺利收官，预计中长期目标稳健增长》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1820.0元。

　　贵州茅台(600519)
　　事件概述
　　公司发布年报， 2022 年营业总收入 1275.5 亿元，同比+16.5%，归母净利润 627.2 亿元，同比+19.6%；22Q4 营业总收入 377.7 亿元，同比+16.5%，归母净利润 183.2 亿元，同比+20.6%。 业绩略超前期业绩预告。
　　分析判断:
　　直销翻倍增长，茅台酒量价稳定上升
　　分产品来看， 22 年茅台酒/系列酒分别实现收入 1078.3/149.4 亿元，分别同比+15.4%/+26.5%；其中， 茅台酒量价分别贡献+4.5%/+10.4%，系列酒量价分别贡献+0.3%/+26.1%。分渠道来看， 22 年批发代理/直销分别实现收入743.9/493.8亿元， 分别同比-9.3%/+105.5%，直营占比39.9%（同比+17.2pct）， i茅台收入118.8亿元（ 占比 9.6%）； 22Q4 批发代理/直销分别实现收入 193.3/175.0 亿元， 分别同比-12.8%/+87.2%。我们认为茅台酒吨价提升主因 1） 生肖、精品、年份等超高端价位产品放量； 2）直营占比大幅提高。我们预计系列酒吨价提升主因茅台 1935 全年放量拉动，预计其他系列酒全年收入下滑。线下专卖店和 i 茅台构筑线上线下完备的直营渠道体系，预计 23 年超高端价格带产品有望持续放量，直营收入占比维持高速增长。
　　毛利率和费用率基本稳定，现金流净额减少主因客户存款减少及税费支出增加
　　22 年毛利率 92.1%， 同比+0.3pct； 其中茅台酒/系列酒毛利率分别 94.2%/77.2%，分别同比+0.2/+3.5pct，直营占比提升拉动整体毛利略有增长。 22FY/22Q4 税金及附加占收入比分别 14.5%/12.9%，分别同比-1.6/+0.5pct，预计主因税金缴纳节奏差异，全年占比维持稳定。 22FY 销售费用率/管理费用率分别同比+0.1/-0.7pct， 22Q4 销售费用率/管理费用率分别同比-0.2/-0.2pct， 基本维持稳定。所得税有所增加预计主因利润总额同比+17.7%。 22FY/22Q4 净利率分别同比+0.3/+0.7pct，达到 51.3%/50.5%。
　　22 年末公司合同负债环比+36.3 亿元， 22FY 销售收现同比+17.9%，与营业总收入增速基本一致。 22FY 经营活动现金流净额同比-42.7%，主因 1）客户存款和同业存放款项净增加额减少， 2）各项税费支出增加。
　　23 年锚定收入增速 15%左右，预计中长期目标稳健增长
　　根据年报，公司锚定 23 年收入增速 15%左右的全年目标，结合近几年公司财务数据情况，我们预计公司中长期目标将会维持稳健增长。收入上， 22 年茅台酒销量 3.8 万吨占 18 年产量 5.0 万吨的 76%，根据前 3 年产销比加权算术平均值 81%计算 23 年茅台酒销量有望同比+6.7%， 预计茅台 1935 等系列酒持续放量维持 22 年增速；价格方面有望通过直营渠道占比提升、 24 节气非标新产品等贡献。利润上，我们认为直营占比和产品结构均在升级路径中，结合茅台多样化营销手段和更完备的数字化系统支持，有望持续进行品牌露出和消费者教育，产生新的利润增长点。
　　投资建议
　　根据公司年报调整盈利预测， 预计 23-24 年营业总收入由 1458.1/1648.3 亿元上调至 1476.4/1705.1 亿元分别同比+15.7%/+15.5%，新增 25 年营业收入 1963.7 亿元，同比+15.2%； 22-24 年归母净利 利润由706.4/803.3 亿元上调至 728.2/843.4 亿元，分别同比+16.1%/+15.8%，新增 25 年归母净利润 976.3 亿元，同比+15.8%； 22-24 年 EPS 由 56.23/63.95 元上调至 57.96/67.14 元，新增 25 年 EPS 77.72 元， 2023 年 3 月 30日收盘价 1800 元对应估值分别为 31/27/23 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　① 疫情反复影响产品动销；②行业需求减弱；③食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利626.48亿，根据现价换算的预测PE为36.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为2380.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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