中银国际证券股份有限公司林媛媛,丁黄石近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《业绩和业务均积极,核心推荐公司》,本报告对农业银行给出增持评级,当前股价为3.11元。
农业银行(601288)
农业银行 2022 年盈利增长主要贡献来自规模、拨备和税收,负贡献来自息差和成本。拆分来看,收入保持正增长, 全年营业收入同比增长 0.7%,净利息收入同比增长 2.1%,手续费收入同比增长 1.2%。贷款拨备少提,释放业绩,国债等税收贡献超过去年同期。公司业务相对可比同业更为积极, 2022 年归母净利润同比增长 7.4%, 业绩增速四大行首位,总资产和贷款增速也居于大行首位,净利息收入保持正增长, 是四大行中唯一一家手续费收入保持正增长的银行,资产质量平稳,拨备优势持续。同时,我们也看到让利和稳增长的政策要求,叠加存款竞争加剧和定期化趋势下,公司净息差压力持续。农行业务稳中求进,县域优势持续强化,资产质量平稳,存量拨备优势持续。
目前公司 PB估值 2022N、2023N分别为 0.43X、0.39X, 2022N股息率为 7.18%。市场估值较低, 公司投资价值凸显,表现或优于可比同业。公司处于核心推荐组合, 维持对公司增持评级。
支撑评级的要点
县域业务持续快速增长,优势不断强化
县域优势持续提升,业绩增长较快,资产质量保持平稳。 2022 年末县域贷款总额 7.33 万亿元, 同比增长 17.9%,占比达到 37.1%,占比继续提升。县域吸收存款 10.8 万亿元,较上年增长 14.7%,占比 43%,占比持平。 年末县域不良贷款率为 1.27%,比中期下降 8bp;拨备覆盖率为364.99%,较中期提升 24 个百分点。 拨备和资产质量优于其他业务。
规模增长持续快于同业,业务稳中求进
年末公司总资产、贷款和存款同比增长 16.7%、 15.1%和 14.7%, 增速居于大行首位。
4 季度净利息收入同比负增长,净息差持续承压。
让利和稳增长的政策要求,叠加存款竞争加剧和定期化趋势下,公司净息差持续承压。 4 季度单季度净利息收入同比转降,同比下降 4.29%。测算净息差 1.70%,环比降幅 11bp。
资产质量平稳,存量拨备高位
年末不良率 1.37%, 较上季度下降 2bp,逾期贷款占比 1.08%,较中期增8bp。 90 天以内逾期较中期增长 39%,预计与 4 季度疫情影响有关。零售贷款和对公的房地产贷款是不良新增的主因。 增量拨备反哺盈利,存量拨备优势持续。
估值
根据公司年报业绩, 我们调整公司盈利预测, 2023/2024年EPS调整至0.72/0.81元,目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.43x/0.39x,维持增持评级。评级面临的主要风险
经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司林英奇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.82%,其预测2023年度归属净利润为盈利2545.97亿,根据现价换算的预测PE为4.51。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级3家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为3.86。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,农业银行(601288)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。该股好公司指标3.5星,好价格指标4.5星,综合指标4星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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