中银国际证券股份有限公司杨思睿,刘桐彤近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《云转型成效显著,大客户卡位优势突出》,本报告对用友网络给出买入评级,当前股价为25.2元。
用友网络(600588)
3月24日,用友发布2022年年报,全年实现营收92.6亿元(+3.7%),归母净利2.2亿元(-69.0%),扣非净利1.5亿元(-63.9%);Q4营收36.7亿元(-8.3%),归母净利7.6亿元(+30.6%),扣非净利6.9亿元(+17.8%)。公司收入结构进一步优化,云服务收入占比持续提升,维持买入评级。
支撑评级的要点
Q4收入下滑影响全年增速,战略投入加大与业务结构优化并行。公司全年收入增长放缓主要是由于客观环境扰动,导致收入占比最大的Q4同比下降。公司归母净利下滑主要是由于业务结构优化与战略投入加大所致:22年公司软件业务继续收缩,同比下降14.2%;公司加大研发、销售战略投入,22年员工人数增加4385人;全年研发费用达29.3亿元(+24.5%),占营收的31.6%(+12.5Pcts)。
云服务占比提升优化业务结构。公司云服务业务实现收入63.5亿元(+19.4%),占收入的68.6%(+9Pcts),已成为公司收入的主要来源。云服务收入增长主要受客户数量增长所带动,22年公司新增付费客户13.3万家,累计付费客户57.15万家(+30.4%)。公司合同负债实现24.6亿元(+14.4%),其中,云服务合同负债19.2亿元(+21.5%),订阅合同负债13.2亿元(+55.8%)。公司云服务业务ARR为20.4亿元(+23.8%)。
卡位高端大客户,中型企业云订阅业务打造新增长极。公司大客户实现营收62.5亿元(+6.5%),新增一级央企签约16家,累计27家,覆盖率近1/3,卡位优势突出;中型客户营收11.4亿元(+25.8%),云转型成效显著,云服务收入6.3亿元(+60.6%),核心产品续费率达82.0%,中型客户云业务有望成为公司增长新看点;小微客户实现营收6.8亿元(+15.0%),政府与公共组织客户营收11.2亿元(-11.4%)。
估值
预计2023-2025年归母净利润为7.2、10.8和14.8亿元,EPS为0.21、0.31和0.43元(考虑到公司未来将优化人员结构,提高人均产出,上修0%-5%),对应PE分别为121X、81X和59X。公司核心大客户具备卡位优势,中型客户订阅转型成效显著,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
订阅转型不及预期;费用管控不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为64.72%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿,根据现价换算的预测PE为420.83。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有16家机构给出评级,买入评级13家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为29.64。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,用友网络(600588)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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