浙商证券：给予爱柯迪买入评级lg...

浙商证券股份有限公司施毅,何冠男近期对爱柯迪进行研究并发布了研究报告《爱柯迪22年年报点评报告：持续加码新能源，22Q4业绩超预期》，本报告对爱柯迪给出买入评级，当前股价为21.82元。

　　爱柯迪(600933)
　　投资要点
　　事件：公司发布2022年年度报告，22年公司实现收入42.7亿元，YOY+33.1%；归母净利6.5亿元，YOY+109.3%。其中，22Q4单季度实现营收12.4亿元，YOY/QOQ分别+45.1%/+3.8%；归母净利2.4亿元，YOY/QOQ分别+678.2%/+24.2%。
　　“新能源业务+智能驾驶”新产品放量，客户向国内新能源集中
　　22年公司实现收入42.7亿元，同比+33.1%，归母净利6.5亿元，YOY+109.3%（业绩预增公告为6.2~6.6亿元），业绩好于预期。22Q4实现收入12.4亿元，YOY/QOQ分别+45.1%/+3.8%，Q4归母净利2.4亿元，YOY/QOQ+678.2%/+24.2%。公司强化“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，直供蔚来、理想、零跑、Canoo等主机厂，客户结构变化，①22年国内客户占比提升至41.88%，同比+8.3pct；②22年前五大客户收入占比40%，同比下降5.4pct。
　　规模效应凸显，原材料、海运费价格回落
　　22年公司毛利率27.8%，同比+1.5pct，其中汽车类压铸件的毛利率为26.2%，同比+2.0pct，原材料价格回落，预计未来毛利率向好，由于①铝合金价格从22Q3开始回稳，且2023年IKD(MALAYSIA)SDN.BHD动工，拟建设铝合金材料，24年将实现原材料价格部分可控，②全球疫情恢复，海运费下降。22Q4公司的期间费用率为10.2%，同比-9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9/5.5/5.0/-2.2pct，同比分别+0.5/-1.2/-1.2/-7.2pct，规模效应凸显，财务费用大幅降低是由于22年汇率正向影响，公司在23年采用外汇期权进行美元、欧元、日元避险，预计2023年盈利能力稳定。
　　持续加码新能源产能，收购富乐太仓产生协同效应。
　　新能源需求强劲，公司2022年新能源订单占比约70%（其中车身5%、三电40%、智能驾驶12%、热管理10%），公司加码新能源产能，柳州工厂于22年4月动工，爱柯迪智能制造园22年11月交付，墨西哥于23Q1设备搬迁，安徽基地一期270亩将于24H2交付。富乐太仓与本部形成协同效应，富乐太仓净利率达16.17%（2021年净利率为10.69%），锌压铸与铝压铸实现协同效应，盈利水平提升。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023~2025营收分别为57、73、89亿元，YOY为34%、27%、23%，归母净利分别为8.5、10.6、13.3亿元，YOY为31%、25%、26%，EPS分别为1、1.2、1.5元/股，对应PE24、19、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运波动；新能源产能扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为33.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱柯迪（600933）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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