民生证券：给予中国巨石买入评级lg...

民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：Q4业绩符合预期，23年粗纱基本面逐季好转》，本报告对中国巨石给出买入评级，当前股价为14.66元。

　　中国巨石(600176)
　　公司披露2022年报：2022年实现营收201.92亿元，同比+2.46%，归母净利66.1亿元，同比+9.65%，扣非净利43.77亿元，同比-15.01%。其中，22Q4实现营收40.9亿元，同比-30.33%，归母净利10.93亿元，同比-36.61%，扣非净利7.8亿元，同比-35.18%。全年毛利率35.6%，同比-9.71pct，净利率33.78%，同比+2.63pct，其中，22Q4毛利率33.16%，同比-10.04pct、环比-0.77pct，净利率27.99%，同比-2.32pct。
　　粗纱：22年单吨利润保持较强韧性，23年需求端复苏趋势确定、供给端存预期差
　　报告期内，公司玻纤及制品销售211.03万吨（同比-10.3%），实现营收168.69亿元。我们推算，全年公司玻纤及制品吨价格7345元（同比+119元，假设1亿米电子纱销量=2.65万吨电子布销量），吨成本4294元（同比+672元），吨毛利3051元（同比-553元）。吨归母净利2879元（同比+437元，全口径含铑粉），吨扣非净利1906元（同比-179元）。2022年玻纤行业起伏较大，22H2受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响，玻纤价格下降幅度较大，公司单吨利润仍保持较强韧性，预计主因高端产品产销比例再创新高，高强高模、热塑、电子布产品占比持续提升。我们测算，22Q4公司粗纱及制品销售约55万吨，环比明显提升，Q4粗纱单吨扣非净利约1100-1200元/吨上下，环比有所回落。
　　展望2023年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定。节奏方面，23H1以内需回暖对冲外需为主，23H2重点关注风电+国内宏观经济复苏。②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部3家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，二三线企业投产不确定性大，盈利安全垫较薄情况下，实际投放大概率延后。判断最近3年中（22-24年），23年供给释放最少，且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断，23年粗纱基本面逐季好转，23Q4受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。
　　电子布：价格弹性关注需求侧改善
　　报告期内，公司玻纤及制品销售7.02亿米（同比+59.5%）。根据卓创资讯数据，行业7628电子布全年价格约4.06元/米，同比-3.8元/米（-48.4%）。2022年电子布价格同比降幅较大，22Q1-Q3价格底部徘徊，22Q4略有回升，22Q4行业7628电子布均价4.08元/米，环比+0.24元/米。
　　展望2023年，头部企业均无大产能释放，其他企业实际产能投放欲望及能力低，整体供给格局较粗纱更优。23Q1春节后电子布价格再度回落，主因需求恢复节奏较慢，当前需求端CCL、PCB开工率尚处低位，23年宏观经济回暖带动消费电子等需求复苏，电子布涨价弹性预计强于粗纱。
　　管理、财务费用率下降明显：2022年公司期间费用率合计8.35%，同比-4.41pct。其中管理、财务费用率分别为3.39%、1.32%，同比分别-3.36、-1.16pct。22年管理费用6.85亿元（21年13.3亿元），其中职工薪酬下降明显（22年4.08亿元，21年10.95亿元），判断主因21年计提超额分享利润较多；财务费用2.66亿元，同比-45.6%，公司资产负债率40.79%，同比-5.54pct。2022年现金分红率31.55%。
　　投资建议：重点关注①粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年提价动力，②电子纱涨价弹性预计强于粗纱，③公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为60.91、71.22和80.3亿元，现价对应动态PE分别为10x、8x、7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券聂磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.21亿，根据现价换算的预测PE为10.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国巨石（600176）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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