中国特色估值“狂飙”lg...

从去年11月提出“中国特色估值”以来，中国特色估值就成为了资本市场上的一个热门话题。随着概念的不断发酵，“中国特色估值”也实实在在地迎来了一波抬升，以“中字头”为首的上市公司涨幅明显，A股中字头央企指数今年以来上涨14%，中航电测以重组概念领涨，今年已经上涨近4倍，中国卫通凭借数字经济、6G概念已经实现翻倍。

港股中字头也不甘落后，中国电信港股今年上涨了40%，而且沿着20日均线强势上涨，2022年至今已经接近翻倍。就连“千年老六”中国石油也从去年低点上涨了40%多，股价也创了2019年以来的新高。

尽管在中国特色估值的驱动下，“中字头”股价一路狂飙，但是，从估值上看，它们也还是没那么贵，比如，涨势凶猛的中国电信港股市净率目前还是0.84倍，仍然处于破净状态，对比“股王”腾讯，腾讯的市净率是4倍，比中国电信高很多。再比如A股的中国电信，目前的PB是1.51倍，对比创业板的“股王”宁德时代，它的估值接近6倍。

从整体上看，A股“中字头”的市净率中位数约为2倍，国企200的中位数是1.7倍，而沪深300的市净率中位数为2.8倍，“中字头”估值也是偏低的。实际上，在大涨之前，国企、中字头的估值通常会更低。

为什么国企、中字头的估值会更低呢？

我们可以从成长性、盈利能力、经营效率和资本市场参与度来解释。投资者通常喜欢高成长、高盈利的公司，并且给他们高估值。但是，国企大多是在关乎国计民生的行业，比如石油、天然气、煤炭、钢铁、通信等，它们所处的行业通常处于成熟或者是衰退期，行业成长性比较差，它们也很难获得高增长。为了保障国计民生，它们又会刻意地压低毛利率和净利率，所以，盈利能力也会比较差。同时，由于机构臃肿、不重视效益，国企在经营效率上也比较落后，盈利能力相比民企会差上不少。这些都是投资者所不喜欢的，愿意给的估值也就不高。

在资本市场参与度上，国企又表现得高高在上，不重视市值管理，也不愿意跟投资者积极交流。而民企老板通常有大量股权在手上，希望公司股价上涨，就会非常乐意跟投资机构打交道。所以，相对国企，投资者也会更偏向于民企。

种种原因下来，国企就形成了长期低估值的情况。这次“中国特色估值”提出来之后，国企的估值确实得到了短期提升，但是，如果国企还是老样子的话，这个估值提升可能只是暂时的。

要知道，投资不是“请客吃饭”，是拿着“真金白银”来做的，关乎每个投资者的切身利益，不是光凭一个概念就能让广大投资者接受的。国企估值的提升，最根本的还要落实到国企本身的变革。

对此，为了打造好“中国特色估值”，国资委在2023年1月的央企负责人会议，对央企提出了新的考核目标，新增了对央企的净资产收益率和营业现金比率的考核，更加强调盈利能力和现金流安全。同时资产负债率从“控制”改成“稳定”，释放公司增加资本开支的能力，提高成长性。

在“中国特色估值”推动下，国企也将会更加重视资本运作，提升在资本市场的参与度，对投资者的重视程度也会增加。在资本运作下，国企估值提升的空间也比较大，比如可以将体外资产装入上市公司，或者是通过股权激励提升国企运营效率，提升盈利能力。

另外，国企还有一个优势：分红。分红一直是国企的优势，长期以来的股息率要远远高于民企。最近，中国电信、中国移动也做出了分红承诺。国企可以充分利用分红优势，吸引更多投资者。

如果这些措施落地，“中国特色估值”将不再仅仅是概念驱动，而是会成为国企估值提升的长期支撑。

$中国移动(00941)$ $中国联通(00762)$ $中国电信(00728)$